О чем говорят результаты и заказы третьего квартала?

  • Выручка и скорректированная чистая прибыль Pharmaron в третьем квартале 2026 года выросли на 20,9% и 24,7% соответственно в годовом выражении, а новые заказы — более чем на 30%. HSBC Qianhai считает, что результаты соответствовали ожиданиям, а влияние валютного курса отсрочило реализацию прибыли, но спрос продолжает восстанавливаться.
  • HSBC Qianhai сохранил прогноз роста выручки на 2026 год на верхней границе ориентира руководства, составляющего около 20%; банк ожидает совокупный среднегодовой темп роста выручки около 20% в 2026–2028 годах.

Почему CDMO малых молекул является основным двигателем роста?

  • CDMO малых молекул предоставляет услуги по разработке и производству лекарств. За первые три квартала 2026 года выручка этого бизнеса выросла более чем на 30% в годовом выражении, а новые заказы — более чем на 40%; валовая рентабельность в третьем квартале составила 31,1%, увеличившись на 3.9 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, при ближайшей цели руководства в 35%–40%.
  • Более 85% выручки компании от CDMO приходится на клиентов, перешедших из лабораторных услуг. По мере продвижения проектов клиентов услуги могут расширяться от ранних исследований и разработок до поздних стадий разработки и производства; компания ожидает, что в 2026 году на проекты III фазы и коммерческие проекты придется более 25% выручки CDMO.
  • Новые источники спроса также расширяются: клиенты, использующие ИИ для поиска лекарств, обеспечили более 8% лабораторной выручки, а спрос на сложные лекарственные формы, такие как пептиды и конъюгаты, вырос. Однако новым направлениям бизнеса и возможностям ИИ по-прежнему нужны инвестиции до достижения масштаба.

Почему прогноз прибыли на ближайший период снижен, а на два последующих года повышен?

  • HSBC Qianhai в целом сохранил прогнозы выручки на 2026–2028 годы, но снизил прогноз прибыли на 2026 год из-за укрепления юаня; одновременно банк повысил прогнозы прибыли на 2027–2028 годы с учетом улучшения рентабельности CDMO и загрузки мощностей.
  • Банк прогнозирует скорректированную чистую прибыль в размере 2,146 млрд юаней в 2026 году, что на 4% ниже рыночного консенсуса Visible Alpha; прогноз на 2027 год составляет 2,728 млрд юаней, что на 1% ниже консенсуса. Разница отчасти обусловлена более консервативной оценкой банком роста рентабельности лабораторных услуг и клинического бизнеса.

Как расширение мощностей и условия финансирования повлияют на сроки реализации результатов?

  • Выполнение крупных коммерческих проектов может вызывать квартальные колебания; хотя доля проектов на поздних стадиях и рост заказов помогают повысить предсказуемость будущей выручки, высокие процентные ставки в США и неравномерные условия финансирования по-прежнему могут влиять на спрос со стороны биотехнологических клиентов на ранних стадиях развития.
  • HSBC Qianhai ожидает, что капитальные затраты в 2026 году превысят 3 млрд юаней, создавая краткосрочное давление на денежный поток и реализацию планов; новые объекты в Шаосине и Ханчжоу будут вносить вклад в результаты главным образом с 2028 года.

Как изменились целевые цены и рекомендации?

  • HSBC Qianhai сохранил рекомендации «покупать» для акций Pharmaron классов A и H и снизил целевые цены соответственно с 55.60 юаня и 40.00 гонконгского доллара до 50.60 юаня и 36.40 гонконгского доллара, отразив корректировку прогнозов прибыли на 2026–2028 годы.
  • По состоянию на 28 октября 2026 года акции классов A и H снизились на 12% и 16% соответственно с 8 октября, тогда как индексы CSI 300 и Hang Seng за тот же период упали на 6% и 4% соответственно. Банк считает, что снижение может отражать опасения по поводу финансирования, ставок в США и валютных курсов, а не заметное ухудшение спроса.