Почему зарубежный рост не смог поддержать прибыль в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года общие продажи Great Wall Motor составили 336 тыс. автомобилей, сократившись на 4,9% в годовом выражении и увеличившись на 6,9% по сравнению с предыдущим кварталом; выручка составила 57,77 млрд юаней, снизившись на 5,7% в годовом выражении и увеличившись лишь на 1,4% по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Зарубежные продажи достигли 185 тыс. автомобилей, увеличившись на 35,2% в годовом выражении, и составили 54,9% общих продаж против 51,3% во втором квартале. Однако внутренние розничные продажи сократились на 26,0% в годовом выражении, а зарубежный рост главным образом смягчил этот спад.
  • На фоне роста продаж по сравнению с предыдущим кварталом средняя цена продажи снизилась на 5,2%, до 171,7 тыс. юаней. Валовая маржа упала до 17,3%, что ниже 18,4% годом ранее и 18,3% во втором квартале; чистая прибыль составила 1,36 млрд юаней, снизившись на 40,7% в годовом выражении и на 10,4% по сравнению с предыдущим кварталом.

Какие факторы оказали давление на среднюю цену продажи и валовую маржу?

  • По мнению Bernstein, бо́льшая часть прироста пришлась на экспортные рынки с более низкими ценами, такие как Латинская Америка, а в квартальных продажах также выросла доля массовых брендов, таких как Haval и Ora. Это могло сделать географическую и продуктовую структуру неблагоприятной для средней цены продажи. Доля Ora в общих продажах выросла с 7% во втором квартале до 10%, тогда как доля Tank снизилась с 16% до 15%.
  • Компания полагает, что усиление конкуренции за рубежом может привести к более активным акциям по стимулированию продаж; руководство автопроизводителя объяснило давление на валовую маржу усилением внутренней конкуренции и расходами на наращивание выпуска новых моделей.

Что поддерживает и ограничивает зарубежную экспансию?

  • Bernstein ожидает, что зарубежный бизнес останется главным двигателем роста прибыли. По оценке компании, около 80% экспорта Great Wall приходится на автомобили с двигателями внутреннего сгорания, которые по-прежнему имеют право на возврат экспортного НДС в размере 13%; после значительного сокращения европейского бизнеса в 2024 году продажи компании в ЕС ограничены, поэтому на неё меньше влияют некоторые неблагоприятные факторы экспортной политики.
  • Неопределённость в отношении российского утилизационного сбора остаётся риском: на Восточную и Центральную Европу, главным образом Россию, пришлось 42% экспортных продаж в третьем квартале. Компания ускоряет локальное производство и диверсификацию в России, Бразилии, Таиланде и Болгарии; текущий объём местного производства составляет около 250 тыс.–300 тыс. автомобилей и, как ожидается, дополнительно вырастет в 2027 году.

Как Bernstein пересмотрела прогноз прибыли и оценку стоимости?

  • Из-за более слабого внутреннего спроса Bernstein снизила прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы до 220,1 млрд юаней и 222 млрд юаней соответственно, что на 17% и 20% ниже рыночного консенсуса.
  • Компания снизила прогнозы прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 0.98 и 1.25 юаня до 0.75 и 0.90 юаня соответственно, а также снизила целевую цену акций в Гонконге с 10 гонконгских долларов до 7.25 гонконгских долларов, сохранив рекомендацию на уровне рынка; при оценке по-прежнему используется прогнозный коэффициент цена/прибыль за следующий год в размере 7.