Почему промышленный цикл благоприятен для экспорта Китая?

  • Morgan Stanley считает, что Азию может ожидать сильнейший промышленный цикл с середины 2000-х годов, причем его движущие силы не ограничиваются ИИ: восстановление нетехнологического экспорта также носит достаточно широкий характер. Китай занимает высокую долю мировой добавленной стоимости в ряде отраслей обрабатывающей промышленности и поэтому может выиграть от этого.
  • Базовый сценарий банка предполагает, что доля Китая на мировом экспортном рынке к 2030 году вырастет до 16,5%. Даже если торговые барьеры изменят экспортные маршруты, компании смогут скорректировать свою структуру с помощью цепочек поставок через третьи страны и местного производства за рубежом.
  • Роль Китая в глобальных цепочках поставок не ограничивается прямым экспортом: согласно отчету, США по-прежнему импортируют значительный объем китайской добавленной стоимости, но все чаще по косвенным каналам.

Почему сильный экспорт с трудом стимулирует всеобщее восстановление?

  • По мере роста зависимости промышленного производства от капитала и автоматизации одинаковый рост выручки компаний может слабее поддерживать занятость; сохраняющийся избыток мощностей также замедляет передачу эффекта сильного экспорта внутреннему спросу.
  • Домохозяйства ускоряют сокращение долговой нагрузки, причем восстановление балансов отчасти происходит за счет снижения потребления. Между тем ослабление дефлятора ВВП сферы услуг отражает слабость потребительского спроса; индекс цен производителей за сентябрь, оказавшийся лучше ожиданий, был в большей степени обусловлен усилением импортируемой инфляции.
  • Бюджетные расходы ускорились: финансирование за счет государственных облигаций в сентябре 2026 года составило 1,5 трлн юаней против 1,2 трлн юаней за тот же период предыдущего года, что помогает темпам роста инвестиций в инфраструктуру восстановиться после глубокого сокращения. Однако Morgan Stanley считает существующую поддержку недостаточной для выхода из тупика сокращения долговой нагрузки.

Какой дополнительный эффект может принести индустрия 5.0?

  • По оценке Morgan Stanley, в 2026–2035 годах индустрия 5.0 обеспечит в общей сложности около 80 трлн юаней дополнительных промышленных капитальных затрат. Процесс начнется медленно и сможет частично компенсировать структурное замедление инвестиций в недвижимость и традиционную инфраструктуру.
  • Механизм заключается в загрузке данных о проектировании, производстве и использовании в цифровые двойники или модели ИИ; затем система предлагает рекомендации, автоматически вносит корректировки либо выполнение контролируется человеком. Оптимизация распространяется с отдельной операции на всю цепочку создания стоимости.
  • Банк ожидает, что рентабельность промышленности вырастет примерно с 5% в 2025 году до примерно 8% в 2035 году благодаря продвижению производства вверх по цепочке создания стоимости, глобализации ведущих компаний и росту производительности. Но если регионы сосредоточат инвестиции в одних и тех же передовых отраслях, дублирование проектов может усугубить избыток мощностей по всей стране.

Когда могут улучшиться внутренний спрос и динамика цен?

  • Morgan Stanley считает, что Китай может постепенно перейти к низкой инфляции начиная с 2028 года, однако сильная и широкомасштабная рефляция по-прежнему маловероятна. Оценка банка включает стабилизацию жилищных рынков городов первого и второго эшелонов со второй половины 2027 года: к тому времени недвижимость скорее перестанет сдерживать цены, чем станет новым двигателем роста.
  • Банк ожидает, что загрузка промышленных мощностей вернется к более здоровым уровням в ближайшие два-три года, но восстановление будет медленнее, чем в цикле 2016–2017 годов, поскольку стимулирование потребления и жилищного рынка ограничено, а избыток мощностей охватывает больше сфер.
  • Для более устойчивого перебалансирования спроса необходимо высвободить сбережения домохозяйств. Банк предлагает сначала восстановить склонность к риску, затем высвободить циклические избыточные сбережения путем восстановления инфляционных ожиданий и, наконец, снизить структурно высокий уровень сбережений с помощью реформы социальной защиты; перераспределение доходов в пользу домохозяйств с низкими доходами также поддержит потребление.

Как динамика юаня влияет на перебалансирование?

  • Morgan Stanley пересмотрел прогнозы курса доллара к юаню в сторону более сильного юаня: 6.65 на конец 2026 года и 6.60 на конец 2027 года. Готовность экспортеров конвертировать валютную выручку и конкурентоспособность цепочек поставок оказывают поддержку, но разница процентных ставок Китая и США и относительно позитивный взгляд глобальной валютной команды банка на доллар ограничат укрепление юаня.
  • Банк считает, что быстрое укрепление валюты снизит импортные цены и может сократить выручку и прибыль экспортеров в юанях, что, в свою очередь, повлияет на зарплаты и потребление; изменение обменного курса способно изменить структуру спроса, но само по себе не может создать более сильный внутренний спрос.