Что поддержит рост в третьем квартале?

  • BofA прогнозирует выручку VNET в третьем квартале 2026 года на уровне 2,91 млрд юаней, что на 13% больше в годовом и на 5% в квартальном выражении; скорректированный EBITDA составит 927 млн юаней, увеличившись на 22% в годовом и на 1% в квартальном выражении.
  • Основным источником роста, как ожидается, станет оптовый бизнес дата-центров: прогнозируемая выручка составит 1,23 млрд юаней, увеличившись на 29% в годовом и на 11% в квартальном выражении, и достигнет 42% общей выручки против 37% годом ранее. Выручка розничного бизнеса дата-центров ожидается на уровне 1,05 млрд юаней, что на 5% больше год к году и примерно соответствует предыдущему кварталу; выручка бизнеса вне дата-центров ожидается на уровне 637 млн юаней, примерно без изменений год к году.
  • BofA прогнозирует рентабельность по скорректированному EBITDA в третьем квартале на уровне 31,8%: на 2.5 процентного пункта выше год к году, но на 1.2 процентного пункта ниже показателя второго квартала в 33,0%.

Как ограничения поставок чипов влияют на ввод мощностей клиентами?

  • BofA считает, что ситуация с поставками чипов для ИИ в Китае улучшается медленнее ожиданий, и прогнозирует, что темпы ввода мощностей оптовыми клиентами в третьем квартале будут близки к показателю второго: дополнительно используемая оптовая мощность составит 58 мегаватт против 57 мегаватт во втором квартале.
  • Банк ожидает, что загрузка мощностей в третьем квартале снизится с 73,9% на конец второго квартала, и поэтому сократил прогнозы скорректированного EBITDA на период с 2026 по 2027 год примерно на 1%.

О чём сигнализируют данные Уланчаба?

  • Данные Комитета по развитию и реформам города Уланчаб показывают, что потребление электроэнергии местными дата-центрами в третьем квартале 2026 года выросло на 77% в годовом выражении, указывая на сохраняющиеся высокие темпы расширения мощностей.
  • Однако на основе потребления электроэнергии BofA оценивает дополнительно используемую мощность местных дата-центров в третьем квартале в 142 мегаватта, что ниже 229 мегаватт во втором квартале. Эта оценка мощности основана на ежемесячном потреблении электроэнергии; на фактическое значение влияет температура.

Почему целевую цену снизили сильнее, чем прогнозы прибыли?

  • BofA снизил целевую цену с 13.2 до 6.5 доллара главным образом потому, что обсуждение рынком устойчивости капитальных затрат на ИИ привело к снижению оценок компаний сектора. Банк снизил используемый для целевой цены прогнозный мультипликатор EV/EBITDA на следующие 12 месяцев с 12 до 9.
  • Оценка с мультипликатором 9 на 30% ниже средней для сопоставимых операторов дата-центров в Китае; BofA объясняет это меньшей долей оптовых дата-центров в выручке VNET. Банк сохраняет рекомендацию «покупать» на основе расширения оптового бизнеса и потенциальной синергии с CATL.