Что стало основным источником роста в третьем квартале?

  • Выручка Yifeng Pharmacy в третьем квартале составила 6,11 млрд юаней, увеличившись на 9,7% в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 392 млн юаней, увеличившись на 12,9%. Оба показателя в целом соответствовали ожиданиям J.P. Morgan. Регулярная чистая прибыль выросла на 18,9% в годовом выражении.
  • Темп роста продаж сопоставимых аптек повысился с 1,5% в первом квартале и 6,0% во втором до 7,5% в третьем, в целом вернувшись к допандемийному уровню. Посещаемость в третьем квартале выросла на 4% в годовом выражении, а средний чек также увеличился примерно на 1%.
  • Руководство объяснило рост выручки примерно на 5,5% за первые девять месяцев 2026 года главным образом вкладом существующих аптек в размере 4.5 процентного пункта; новые и недавно открытые аптеки, поставки франчайзи и B2C внесли соответственно 0.7, 1.2 и 0.6 процентного пункта, а закрытие аптек снизило рост на 1.5 процентного пункта.

Почему прибыль выросла, несмотря на снижение валовой маржи?

  • Валовая маржа в третьем квартале снизилась на 1.6 процентного пункта в годовом выражении и оказалась немного ниже ожиданий J.P. Morgan. Среди причин — увеличение промоакционных скидок и рост доли выручки от инновационных препаратов, лекарств для лечения хронических заболеваний, поставок франчайзи и онлайн-каналов, для которых характерна более низкая валовая маржа.
  • Контроль расходов смягчил влияние: доля коммерческих расходов в выручке снизилась на 2.1 процентного пункта в годовом выражении, а доля совокупных расходов — на 2.5 процентного пункта, главным образом благодаря снижению расходов на аренду и повышению эффективности труда. J.P. Morgan считает, что повышение производительности аптек и операционного рычага поможет и далее поддерживать рост прибыли, пока валовая маржа находится под давлением в краткосрочной перспективе.

Какой дополнительный рост могут обеспечить рецептурные препараты и новые каналы?

  • Инновационные препараты и лекарства для лечения хронических заболеваний являются важными факторами восстановления сопоставимых аптек. За первые девять месяцев 2026 года доля рецептурных препаратов в выручке компании выросла с 41,9% за аналогичный период предыдущего года до 44,7%; компания также расширяет привлечение клиентов и программы ведения хронических заболеваний в таких областях, как контроль веса, нарушения сна и липидснижающая терапия.
  • Продажи O2O за первые девять месяцев выросли на 25% в годовом выражении, а чистая маржа оставалась выше 3%. Рост посещаемости, выручки и валовой прибыли первой группы из 105 модернизированных аптек превысил показатели сопоставимых аптек, но еще не полностью оправдал ожидания руководства; компания планирует испытать два обновленных формата аптек в четвертом квартале, а затем ускорить их внедрение.

Чем цели руководства по росту отличаются от прогнозов брокера?

  • Новая программа акционерного стимулирования компании устанавливает цели роста чистой прибыли на уровне 10% в 2026 году и 15% в 2027 году. Руководство ожидает, что существующий бизнес обеспечит рост прибыли примерно на 10% в 2027 году, а поглощения добавят еще около 5%; компания планирует приобрести не менее 500 аптек в 2026 году и ожидает ускорения сделок в 2027 году.
  • J.P. Morgan снизил прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы на 1% и 1,6% соответственно из-за более медленного, чем ожидалось, хода поглощений. Учитывая несколько большее давление на валовую маржу, банк также снизил прогнозы прибыли на акцию на эти два года на 3,2% и 3,45% соответственно, хотя контроль расходов частично компенсировал влияние. Банк сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 33 юаней за акцию.