Что именно оказалось слабее ожиданий в третьем квартале: выручка или прибыль?

  • Выручка TFC в третьем квартале 2026 года составила 1,923 млрд юаней, увеличившись на 31% в годовом и на 28% в квартальном выражении, но оказалась ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза Bloomberg на 34% и 24% соответственно.
  • Чистая прибыль составила 879 млн юаней, увеличившись на 55% в годовом выражении; она оказалась на 16% ниже прогноза Citi и на 11% выше консенсус-прогноза Bloomberg, достигнув нижней границы прежних ожиданий инвесторов на уровне около 900 млн юаней.

Почему валовая маржа осталась устойчивой, несмотря на выручку ниже ожиданий?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 65,0%, превысив прогноз Citi и консенсус-прогноз Bloomberg на 15.0 и 15.4 процентного пункта соответственно. Citi объяснил это высокой эффективностью и загрузкой мощностей по пассивным компонентам, а также повышением загрузки и выхода годной продукции по активным компонентам.
  • По мнению Citi, хотя поставки EML-чипов 200G в третьем квартале улучшились, между улучшением поставок и выпуском продукции и признанием выручки сохраняется временной лаг. Запасы на конец квартала выросли с 900 млн юаней во втором квартале до 1,27 млрд юаней, главным образом за счет стратегического накопления чипов.

Что обеспечит улучшение в четвертом квартале и в чем состоят долгосрочные преимущества?

  • Citi ожидает, что выручка как от пассивных, так и от активных компонентов в четвертом квартале улучшится по сравнению с предыдущим кварталом благодаря новым мощностям по выпуску пассивных компонентов, улучшению поставок чипов для оптических движков и постепенному росту отгрузок компонентов CPO.
  • В цепочке совместно упакованной оптики (CPO), по мнению Citi, преимущество первопроходца TFC в области волоконно-оптических матричных блоков (FAU), а также выход годной продукции и эффективность производства помогают защитить валовую маржу и позиции компании в цепочке поставок.
  • Банк считает, что пассивные компоненты компании сейчас сравнительно мало подвержены рискам, связанным с FCC, однако сфера применения FCC может расшириться по мере масштабирования и созревания соответствующих архитектур начиная с 2027 года; CPO также может частично вытеснить бизнес компании в сегментах 800G и 1.6T в 2027 году.

Почему Citi снизил целевую цену?

  • Citi снизил прогнозы выручки на 2026, 2027 и 2028 годы на 22%, 22% и 11% соответственно, а прогнозы чистой прибыли — на 19%, 19% и 1% соответственно. Причины — более медленное признание выручки в ближайшей перспективе и более консервативное предположение о наращивании выпуска оптических движков; более высокая прогнозная валовая маржа частично компенсировала это влияние.
  • Банк сохранил рекомендацию покупать, но снизил целевую цену с 378 до 306 юаней. Оценка по-прежнему основана на мультипликаторе 39.5 к обновленному прогнозу прибыли на акцию за 2027 год, что соответствует среднему отношению цены к прибыли за последние три года.