Какой план разделения описывают СМИ?

  • По данным The Wall Street Journal и Reuters, CVS готовится разделиться на две независимые публичные компании: розничный аптечный бизнес будет выделен, а страхование и медицинские услуги останутся в другой компании. План все еще обсуждается.
  • Согласно опубликованной схеме, компания по страхованию и управлению аптечными льготами (PBM) будет включать Aetna, Caremark PBM и ее аптеку специализированных препаратов, Oak Street Health и Signify Health. PBM преимущественно занимает промежуточное положение между страховыми и аптечными услугами.
  • Компания розничных аптек будет включать главным образом около 9000 розничных аптек, аптеки с доставкой по почте, Minute Clinic и потребительского ИИ-помощника Health100.

Почему разделение привлекательно, но связано с издержками?

  • Bernstein считает, что стратегическое значение розничных аптек ограниченно. Их отделение от более привлекательных активов в сфере страхования и аптек специализированных препаратов может помочь сосредоточиться на бизнесе и создать возможности для повышения оценки.
  • Однако, по мнению компании, синергия между Caremark и розничными аптеками значительна, и при разделении часть ее будет утрачена: существующая модель позволяет направлять часть бизнеса в розничные аптеки CVS, а также, возможно, объединять объемы закупок лекарств обеих сторон. При этом Bernstein видит меньше преимуществ в объединении Aetna с розничными аптеками.

Почему разделение может не сразу повысить оценку?

  • Bernstein считает, что разделение не устранит краткосрочные опасения относительно PBM, которые сейчас давят на акции CVS. По оценке компании, реформа политики в отношении PBM в целом завершена, а маржа снизится до более низкого, но стабильного уровня, поэтому она поддерживает сохранение PBM вместе с Aetna.
  • Тем не менее Bernstein ожидает, что инвесторы с большей вероятностью присвоят более высокий оценочный мультипликатор объединенному бизнесу страхования, PBM и аптек специализированных препаратов только тогда, когда рынок поверит в возможность стабилизации маржи PBM.
  • Компания сохранила для CVS рейтинг «лучше рынка» и целевую цену 112 долларов; по отношению к цене закрытия 91.41 доллара на 3 ноября 2026 года целевая цена предполагает потенциал роста около 23%.

Что этот план означает для других компаний отрасли?

  • Bernstein считает, что обсуждаемый CVS план не затрагивает два вида вертикальной интеграции, которые, по ее мнению, с большей вероятностью окажутся в центре внимания при разделениях или формировании политики: отделение от PBM предприятий по отпуску лекарств, в том числе аптек специализированных препаратов, и отделение страховщиков от поставщиков медицинских услуг, в том числе организаций, предоставляющих помощь на основе ценности.
  • По мнению компании, CVS может побудить другие многопрофильные компании в сфере медицинских услуг оценить стратегические изменения. Например, UnitedHealth может рассмотреть разделение UHC и Optum, но Bernstein ожидает, что компания предпочтет сохранить нынешнюю структуру, если только требования политики или регулирования не сделают разделение необходимым.
  • Bernstein также считает, что Cigna в конечном итоге может рассмотреть выделение актива аптек специализированных препаратов, если акционеры не признают его стоимость в цене акций Cigna или если усилится давление со стороны регуляторов и политиков.