Что изменилось в продажах страхования жизни?

  • За первые три квартала 2026 года продажи страхования жизни, измеряемые премиями первого года, снизились на 9% в годовом выражении, а маржа нового бизнеса сократилась на 1.2 процентного пункта до 24%; в совокупности это привело к снижению стоимости нового бизнеса на 13% год к году.
  • JPMorgan снизил прогноз роста стоимости нового бизнеса на 2026 год с 38% до 2%, а также понизил предположения о марже продуктов на 2027–2028 годы: нынешняя рыночная среда с преобладанием страхования с участием в прибыли менее благоприятна для повышения маржи.
  • Банк по-прежнему ожидает роста стоимости нового бизнеса на 24% в 2027 году, основываясь на уверенности руководства в восстановлении в первом полугодии, постепенном увеличении числа агентов и нормализации продаж через канал банковского страхования.

Как ослабление продаж отражается на будущей прибыли?

  • Страхование жизни обеспечивает около двух третей основной прибыли группы. Замедление продаж новых полисов влияет на остаток маржи за предусмотренные договором услуги (CSM) — резерва, который постепенно признается прибылью по мере оказания страховых услуг в будущем.
  • JPMorgan ожидает, что остаток CSM на конец 2026 и 2027 годов вырастет на 0,9% и 3,1% год к году соответственно; срок, когда прирост CSM от нового бизнеса превысит сумму, признанную в текущем периоде, перенесен с ранее ожидавшегося конца 2027 года на конец 2028 года.
  • В связи с пересмотром прогноза CSM по страхованию жизни банк снизил прогнозы операционной прибыли группы после налогообложения на 2026–2028 годы на 1%, 2% и 3% соответственно. После пересмотра он по-прежнему ожидает годового роста на 11%, 12% и 12% в эти три года.

Почему прибыль группы остается устойчивой?

  • Операционная прибыль группы после налогообложения в третьем квартале 2026 года составила 41,71 млрд юаней, увеличившись на 8% год к году. Показатель страхования жизни и здоровья вырос на 12%, имущественное страхование принесло убыток в размере 4,076 млрд юаней, а управление активами — прибыль в размере 10,251 млрд юаней.
  • JPMorgan считает, что снижение убытков от обесценения или рост прибыли от управления активами могут способствовать росту направлений за пределами страхования жизни; однако убытки от обесценения в управлении активами за первое полугодие 2026 года составили 7,5 млрд юаней против 1,3 млрд юаней за тот же период годом ранее.
  • Доля нестандартных активов инвестиционного портфеля в активах под управлением снизилась с 5,5% на конец 2025 года до 5,0% в середине 2026 года; с другой стороны, совокупная доля акций и нестандартных активов по-прежнему составляла 24%, а банк также назвал более высокую долю инвестиций в акции одной из причин давления на котировки.

На чем основаны оценки дивидендов и стоимости?

  • На конец сентября 2026 года показатели достаточности основного капитала для платежеспособности Ping An Life и ее компании имущественного страхования составляли 138% и 164% соответственно. JPMorgan ожидает, что основные показатели группы и обеих страховых компаний до конца 2028 года останутся выше 100%, что превышает минимальное требование в 50%.
  • На конец июня 2026 года денежные средства холдинговой компании составляли 81,7 млрд юаней; банк прогнозирует дивиденды на акцию за 2026 и 2027 годы в размере 2.98 и 3.37 юаня соответственно, что соответствует прогнозной дивидендной доходности H-акций около 7% и 8%.
  • На дату отчета H-акции снизились на 24% с начала года, а индекс Hang Seng за тот же период упал на 9%. JPMorgan считает, что восстановление страхования жизни и снижение риска обесценения могут способствовать восстановлению оценки. Банк сохраняет рекомендацию «выше рынка» по H- и A-акциям с целевыми ценами на конец 2027 года в 98 гонконгских долларов и 91 юаней соответственно; основные ограничения — более слабое, чем ожидалось, восстановление продаж и влияние макроэкономической волатильности на капитал.