Насколько результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий?

  • Выручка Eoptolink в третьем квартале составила 10,94 млрд юаней, увеличившись на 80,3% в годовом выражении, но снизившись на 13% по сравнению с предыдущим кварталом; она оказалась на 47,6% ниже прогноза Citi и на 38,4% ниже консенсус-прогноза Bloomberg.
  • Чистая прибыль составила 3,843 млрд юаней, увеличившись на 61,2% в годовом выражении и снизившись на 19,1% по сравнению с предыдущим кварталом; она оказалась ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза Bloomberg на 54,4% и 48,6% соответственно.
  • Валовая маржа составила 46,3%, снизившись на 1.7 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись на 3.7 процентного пункта ниже прогноза Citi; операционные расходы ниже ожидаемых частично компенсировали влияние недополученной выручки на прибыль.

Когда будет признана отложенная выручка?

  • Руководство сообщило, что наводнение в Таиланде задержало поставки начиная с конца сентября, а признание связанной с ними выручки было перенесено на четвертый квартал; наводнение не привело к обесценению запасов.
  • Запасы в третьем квартале увеличились примерно на 5,8 млрд юаней, и руководство ожидает, что около половины этого прироста превратится в продажи в четвертом квартале. Компания уверена в достижении целевого показателя выручки в размере 50 млрд юаней на 2026 год, установленного в рамках программы долевого стимулирования, однако для этого выручка четвертого квартала должна превысить 18 млрд юаней.
  • Поставки также зависят от цепочки поставок и производственных мощностей: нехватка чипов цифровой обработки сигналов (DSP) повлияла на производство и поставки в третьем квартале, и руководство ожидает заметного ослабления дефицита с четвертого квартала; мощности в Чэнду и Таиланде также расширяются для удовлетворения спроса по заказам в четвертом квартале и в 2027 году.

Какой дополнительный рост могут обеспечить спрос и новые продукты?

  • Руководство считает, что спрос в отрасли остается высоким, и ожидает постепенного наращивания поставок оптических модулей 1.6T с четвертого квартала и быстрого роста их доли в выручке в 2027 году; цены на продукцию 800G и 1.6T пока не демонстрируют признаков снижения.
  • Технология оптики рядом с корпусом чипа (NPO) вступила в стадию внедрения. Ориентиры клиентов по заказам указывают на мелкосерийные поставки в 2027 году и массовое производство в 2028 году; компания уже приступила к планированию оборудования, мощностей и материалов.

Почему Citi снизил прогнозы и целевую цену?

  • Citi снизил прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы на 28,0% и 15,6% соответственно, а прогнозы чистой прибыли — на 36,0% и 22,6% соответственно. Помимо задержки признания выручки из-за наводнения, банк снизил допущения по валовой марже на следующие три года примерно на 5 процентных пунктов из-за изменений структуры клиентов и продукции и роста цен на компоненты.
  • По мере расширения мощностей в Чэнду и Таиланде Citi повысил прогноз выручки на 2028 год на 6,2%; однако более низкое допущение по валовой марже привело к тому, что прогноз чистой прибыли на этот год все же был снижен на 3,9%.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевую цену с 701 до 412 юаней. Новая целевая цена рассчитана с использованием коэффициента цена/прибыль в размере 15.2 от прогнозной прибыли на акцию за 2027 год, что ниже прежнего значения 20, чтобы отразить недавние поставки ниже ожиданий.