На какое изменение после третьего квартала стоит обратить особое внимание?

  • Выручка Montage Technology в третьем квартале 2026 года составила 2,08 млрд юаней, увеличившись на 46% год к году и на 11% относительно предыдущего квартала. Рост обеспечили высокий спрос на серверные CPU и увеличение поставок продукции, связанной с DDR5. По данным Bernstein, результаты превзошли ожидания как по выручке, так и по прибыли, однако сами результаты третьего квартала уже были в значительной степени ожидаемыми после публикации предварительного сообщения.
  • Новая информация касается четвёртого квартала: руководство ожидает выручку от чипов межсоединения в размере от 2,5 млрд до 2,79 млрд юаней, что соответствует росту на 103% год к году в середине диапазона и превышает рост этого направления на 49% год к году в третьем квартале. Компания заявила, что прогноз подкреплён обеспеченными поставками и подтверждённым спросом; Bernstein отметил, что компания редко даёт столь чёткие ориентиры на следующий квартал.

Как обновление серверов обеспечит дальнейший спрос?

  • Руководство позитивно оценивает перспективы на 2027 год: ожидается, что число каналов памяти в CPU следующего поколения увеличится с нынешних 8–12 до 16, что поддержит рост спроса на чипы межсоединения.
  • ИИ-агентам и нагрузкам на выполнение инференса требуется более высокая пропускная способность памяти. Пропускная способность MRDIMM второго поколения вдвое выше, чем у распространённых RDIMM третьего поколения, поэтому они могут удовлетворить такие потребности.
  • Однако внедрение MRDIMM всё ещё находится на ранней стадии. Руководство ожидает, что в 2026 году спрос будет формироваться преимущественно за счёт пробного использования; поставщики облачных услуг проявляют большой интерес, а наращивание выпуска совместимых платформ CPU от AMD и Intel ожидается в 2027 году, что создаст условия для более широкого внедрения.

Как Bernstein скорректировал модель выручки и прибыли?

  • Под влиянием прогноза заказов и поставок на четвёртый квартал Bernstein повысил прогноз выручки на 2026 год на 15,1%, до 8,124 млрд юаней, что на 6,8% выше приведённого в отчёте рыночного консенсуса. Рост компания объяснила высоким спросом на интерфейсные чипы RDIMM и переходом продукции DDR5 RDIMM на новое поколение.
  • Bernstein также повысил предположения о валовой марже на период с 2027 по 2028 год благодаря улучшению структуры продукции и увеличил прогноз расходов на исследования и разработки из-за обширного портфеля разрабатываемых продуктов. Обновлённый прогноз выручки на 2027 год составляет 14,279 млрд юаней, что на 23% выше рыночного консенсуса; однако валовая маржа ожидается на уровне 67,5%, ниже консенсусного прогноза в 68,8%.
  • С учётом обратного выкупа и аннулирования акций Bernstein немного повысил прогноз прибыли на акцию на период с 2027 по 2030 год и сохранил рейтинг «лучше рынка» с целевой ценой 400 юаней для акций класса A и 520 гонконгских долларов для акций класса H.

Как планы обратного выкупа повлияют на акционерный капитал?

  • Компания планирует аннулировать 6,76 млн ранее выкупленных акций класса A, что составляет около 0,55% общего акционерного капитала; для этого требуется одобрение акционеров. Она также планирует в течение следующих двух месяцев выкупить акции на сумму от 300 млн до 500 млн юаней для программ владения акциями сотрудниками или долевого стимулирования.
  • При максимальной цене выкупа в 280 юаней за акцию новый план охватит как минимум около 1,07 млн–1,79 млн акций, или примерно 0,09%–0,15% общего акционерного капитала. Bernstein считает масштаб небольшим, но видит в этом дополнительный позитивный фактор.