Почему капитальные затраты Microsoft вызвали падение акций облачных провайдеров?

  • Microsoft сообщила о задержке поставки облачных вычислительных мощностей сторонним поставщиком. Её капитальные затраты в третьем квартале календарного 2026 года составили около 45,2 млрд долларов, что ниже прежнего прогноза более чем в 50 млрд долларов. После сообщения акции CoreWeave и других публичных новых облачных провайдеров снизились.
  • Evercore ISI предположила, что недобор капитальных затрат составил от 5 млрд до 6 млрд долларов, а капитальные затраты на вычислительную инфраструктуру — от 30 млн до 35 млн долларов на мегаватт. На этой основе она оценила объём задержанных мощностей примерно в 150–200 мегаватт.
  • Microsoft сообщила, что контракты на предоставление GPU как услуги перенесены на вторую половину её 2027 финансового года, то есть на первую половину календарного 2027 года. Поэтому фирма заключила, что это больше похоже на перенос поставки, чем на отмену контрактов.

Задержана ли поставка мощностей CoreWeave?

  • Microsoft не назвала затронутого стороннего поставщика. Evercore ISI считает, что поставщиком, из-за которого капитальные затраты на этот раз оказались ниже ожиданий, может быть не CoreWeave.
  • Фирма отметила, что Microsoft также закупает вычислительные мощности у новых облачных провайдеров, включая IREN, NBIS и Nscale; контрактные сроки поставки некоторых других провайдеров также совпадают со второй половиной календарного 2026 года.

Что поддерживает CoreWeave и в чём состоят риски?

  • Evercore ISI ценит опыт CoreWeave в поставке инфраструктуры в крупных масштабах: её действующие вычислительные мощности достигли 1.5 гигаватт, а портфель невыполненных заказов достаточно диверсифицирован. По сравнению с новыми участниками рынка фирма ожидает, что бо́льшая доля будущей EBITDA CoreWeave будет поступать от контрактов, исполнение которых уже началось.
  • Концентрация клиентов остаётся существенным ограничением: на Microsoft и OpenAI вместе приходится около 80% выручки CoreWeave. Хотя компания пытается диверсифицировать клиентскую базу, договорённости о закупках крупных клиентов по-прежнему важны для её бизнеса.
  • Фирма также отметила, что CoreWeave исходит из шестилетнего срока службы GPU, тогда как ежегодный выпуск новых продуктов Nvidia может повысить риск устаревания оборудования. Получение доступа к электроэнергии и инфраструктуре дата-центров, а также развёртывание крупных кластеров тоже сопряжены с рисками исполнения.
  • Evercore ISI присвоила CoreWeave рейтинг «выше рынка» с целевой ценой 150 долларов, исходя из оценки примерно в 10 раз по отношению стоимости предприятия к EBITDA за календарный 2027 год.