Как проспект Anthropic изменил оценку перспектив?

  • Во втором квартале 2026 года выручка Anthropic составила 11,6 млрд долларов, а скорректированная операционная маржа — 19%. По мнению DBS, это укрепляет уверенность в том, что бизнес на основе моделей может быть прибыльным при достижении определенного масштаба и покрывать расходы на вычислительные мощности.
  • По итогам третьего квартала коэффициент удержания чистой выручки составлял около 900%, что указывает на быстрый рост расходов существующих клиентов. Показатель выручки от клиентов за пределами трех крупнейших не используется в отчете; в нем раскрыта доля выручки от клиентов за пределами пяти крупнейших, которая выросла с 64% в первом квартале до 79% в третьем, что свидетельствует о снижении концентрации клиентов.
  • Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил 3,93 млрд долларов, превысив капитальные затраты в размере 482 млн долларов; денежные средства и краткосрочные инвестиции составляли 131,7 млрд долларов, обеспечивая финансовый резерв для будущих расходов.

За чем следить в октябрь после замедления роста?

  • В третьем квартале выручка Anthropic выросла примерно на 45% по сравнению с предыдущим кварталом против более 140% во втором квартале. DBS объясняет замедление завершением первоначального всплеска внедрения Claude Code, усилением конкуренции, а также снижением выручки примерно на 5%–7% из-за ужесточения запрета на дистилляцию моделей.
  • По мнению DBS, новые модели и снижение цен улучшили соотношение цены и качества, а объем использования токенов на OpenRouter и показатели расходов Ramp также указывают на восстановление динамики. В проспекте оставлено место для данных о годовой регулярной выручке по состоянию на 31 октября, и DBS ожидает более сильного показателя.
  • Банк считает, что годовая регулярная выручка в размере 80 млрд долларов или выше к концу октября поддержит вывод о восстановлении роста; на конец июля она составляла 65 млрд долларов, тогда как рыночные ожидания на конец года равны 100 млрд–110 млрд долларов.

Как результаты американских облачных компаний влияют на ИИ в Китае?

  • DBS считает новые невыполненные заказы, рост выручки облачного бизнеса и его маржу ключевыми показателями коммерциализации ИИ. Если планы капитальных затрат останутся стабильными, а эти показатели достигнут или превысят ожидания, уверенность инвесторов в спросе на вычислительные мощности и перспективах прибыли в отраслевой цепочке поставок может укрепиться.
  • По мнению банка, дальнейший рост капитальных затрат в 2027 году потребует соответствующего спроса, чтобы убедительнее подкрепить инвестиционный тезис. Устойчивый рост облачного бизнеса и заказы также могут повысить предсказуемость выручки поставщиков верхнего звена, выпускающих чипы, память, оптические компоненты и оборудование электропитания, и способствовать восстановлению настроений в секторе инфраструктуры ИИ Китая.

Почему DBS отдает предпочтение облачным провайдерам, но осторожно оценивает компании, разрабатывающие модели?

  • По мнению DBS, независимые китайские компании, разрабатывающие модели, сталкиваются с ценовой конкуренцией на внутреннем рынке, высокими расходами на исследования и разработки, а также ограниченным доступом к передовым чипам для ИИ. Улучшение соотношения цены и качества американских моделей также может ослабить преимущество китайских моделей в эффективности программного обеспечения и их возможности получать выручку за рубежом.
  • Банк ожидает консолидации примерно десяти китайских компаний, активно разрабатывающих большие языковые модели. DBS отдает предпочтение крупным облачным провайдерам с прибыльным основным бизнесом, способным поддерживать инвестиции и имеющим более широкий доступ к вычислительным мощностям.
  • Alibaba — главный выбор DBS. Банк ожидает, что выручка ее облачного бизнеса за квартал, заканчивающийся в сентябре 2026 года, вырастет более чем на 50% в годовом выражении против 45% за квартал, закончившийся в июне; скорректированная маржа EBITA вырастет до 12,5%, превысив 11,6% предыдущего квартала, что отражает постепенное превращение более высокого спроса в прибыль.