Почему выручка оказалась ниже ожиданий, а операционная прибыль в целом соответствовала прогнозу?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Innolight составила 27,769 млрд юаней, увеличившись на 172% в годовом и на 25% в квартальном выражении. Это примерно на 3% ниже как прогноза Citi, так и консенсус-прогноза Bloomberg. Рост обеспечило главным образом увеличение поставок продукции 800G и 1.6T, при этом рост выручки от 1.6T дополнительно ускорился.
  • Операционная прибыль составила 11,748 млрд юаней, увеличившись на 210% в годовом выражении; это примерно на 1% ниже прогноза Citi и на 2% выше консенсус-прогноза Bloomberg. Доля расходов составила 4,3%, что соответственно на 1.6 и 1.4 процентного пункта ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза. Эффект масштаба расходов частично компенсировал недополученную выручку.
  • Валовая маржа составила 46,6%, увеличившись на 0.2 процентного пункта за квартал, но оказалась на 0.8 процентного пункта ниже прогноза Citi.

Почему динамика чистой прибыли отстала от операционных результатов?

  • Чистая прибыль за третий квартал составила 8,587 млрд юаней, что соответственно на 9% и 4% ниже прогноза Citi и консенсус-прогноза Bloomberg; чистая маржа за квартал снизилась с 35,5% до 30,9%.
  • Основное негативное влияние оказали снижение справедливой стоимости прежней стратегической инвестиции в поставщика на более раннем этапе цепочки поставок и валютные убытки; их влияние после уплаты налогов составило соответственно около 450 млн и 300 млн юаней. По словам руководства, базовая чистая прибыль без учета разовых статей составила около 9,4 млрд юаней, а маржа — около 34%.
  • Денежный поток несколько восстановился: во втором квартале свободный денежный поток был отрицательным из-за оттока средств на сконцентрированные капитальные затраты и предоплату материалов; в третьем квартале он стал положительным.

Смогут ли заказы и поставки поддержать следующий этап роста?

  • По словам руководства, обязательные к исполнению заказы клиентов на закупку уже покрывают весь 2027 год; в настоящее время сокращений заказов или снижения клиентами своих прогнозов нет. Компания ожидает продолжения быстрого роста спроса на 800G и 1.6T, причем в 2027 году поставки 1.6T будут расти быстрее, чем 800G.
  • Поставки ключевых материалов по-прежнему ограничены. Компания реагирует на это, заранее формируя запасы, заключая долгосрочные соглашения, внося предоплату и привлекая новых поставщиков. Предложение микросхем цифровой обработки сигналов (DSP) ограничено во всей отрасли; компания заявила, что сейчас получает весь необходимый ей объем распределения, а цены стабильны.
  • Компания ожидает постепенного наращивания выпуска продукции 2.4T, NPO и XPO со второго полугодия 2027 года и готовит мощности и материалы. Некоторые ключевые клиенты уже представили прогнозы спроса на 2028 год, предусматривающие дальнейший рост. Расширение мощностей по-прежнему сосредоточено в Таиланде и других регионах Юго-Восточной Азии; руководство ожидает сохранения высокого уровня капитальных затрат в 2027 году.

Как Citi скорректировал прогнозы и целевые цены?

  • Citi снизил прогнозы выручки и чистой прибыли на 2027 год на 6% каждый, соответственно до 260,69 млрд и 91,428 млрд юаней; одновременно он повысил прогнозы на 2028 год соответственно на 2,3% и 1,8%. Корректировки отражают обновленный взгляд банка на сроки наращивания выпуска продукции 2.4T и NPO, а также его оценку улучшения видимости спроса на продукцию следующего поколения в 2028 году.
  • Несмотря на снижение, прогнозы Citi по выручке и чистой прибыли на 2027 год по-прежнему соответственно на 30,5% и 41,7% выше консенсус-прогноза Bloomberg.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевые цены акций класса A и H соответственно до 1212 юаней и 1394 гонконгских долларов. Оценка основана на прогнозном коэффициенте цены к прибыли за 2027 год в размере 15.8. Банк отметил, что на его оценку могут повлиять ценовая конкуренция, цикл спроса, а также факторы, связанные с цепочкой поставок и производством.