Что произошло с Huafa и почему это затронуло государственных девелоперов?
- Как сообщило Bloomberg 26 октября, Zhuhai Huafa Group вела переговоры как минимум с тремя банками о продлении сроков кредитов и снижении процентных ставок, а выплаты по двум трастовым продуктам не были произведены вовремя. 29 октября Bloomberg сообщило, что группа выплатила средства части инвесторов одного из просроченных продуктов.
- Комиссия по контролю и управлению государственными активами Чжухая владеет 93,5% акций Huafa Group. Ситуация вновь вызвала опасения относительно ликвидности девелоперов и заставила инвесторов пересмотреть ожидания поддержки государственных застройщиков.
Насколько напряжено состояние балансов Huafa и других госпредприятий?
- По итогам первого полугодия 2026 года отношение чистого долга Huafa Group к капиталу составляло 200%, а отношение денежных средств к краткосрочному долгу — 0.36 раза; соответствующие показатели ее публичной дочерней компании Huafa Industrial составляли 101% и 0.53 раза. Их совокупный долг составлял соответственно 377 млрд юаней и 126 млрд юаней.
- Операционная деятельность также находится под давлением: девелопмент обеспечил 46% выручки Huafa Group в 2025 году, а выручка Huafa Industrial от девелопмента в первом полугодии 2026 года сократилась на 51,8% в годовом выражении.
- JPMorgan проанализировал 45 государственных девелоперов на основе финансовых данных за первое полугодие 2026 года. Из них 22 нарушили два или три финансовых «красных порога»; в основном это девелоперы с меньшей рыночной капитализацией и местные госпредприятия. Из 22 центральных госпредприятий 5 по-прежнему нарушали все три порога.
Какие долги может покрыть ожидаемая государственная поддержка?
- По мнению JPMorgan, доверие к кредитоспособности некоторых государственных девелоперов в большей степени зависит от финансовой поддержки правительства, чем от прочности их собственных балансов. Базовый прогноз банка состоит в том, что правительство будет стремиться не допустить дефолтов по публично размещенным облигациям государственных девелоперов.
- Однако сроки банковских кредитов или нестандартных долговых обязательств все же могут быть продлены. Банк считает общий риск дефолта центральных госпредприятий низким, тогда как некоторые местные госпредприятия, особенно в городах более низкой категории, могут столкнуться с более заметными колебаниями ликвидности.
- На рынке акций JPMorgan по-прежнему предпочитает China Resources Land и China Overseas Land & Investment с более сильными балансами. Банк ожидает, что настроения инвесторов будут оказывать давление на акции малых и средних госпредприятий с высокой долговой нагрузкой в краткосрочной перспективе, пока Huafa не получит более существенную поддержку и доверие рынка не восстановится.
Какие девелоперы показали иную динамику на фоне падения рынка облигаций?
- За неделю, завершившуюся 29 октября, цены офшорных облигаций Huafa в юанях снизились в среднем примерно на 54 пунктов; облигации Greentown с погашением в 2028 году подешевели примерно на 7 пунктов. Напротив, цены облигаций инвестиционного уровня China Resources Land и China Overseas Land & Investment в целом оставались стабильными.
- Кредитная команда JPMorgan предпочитает облигации Longfor: компания располагает более чем 13 млрд юаней доступных денежных средств и положительным свободным денежным потоком, а в каждом из 2027 и 2028 годов у нее погашается долг примерно на сумму от 6 млрд до 7 млрд юаней. Предпочитаемая банком облигация Longfor с погашением в 2028 году стоила 88.4 на 29 октября, а ее доходность к худшему сценарию составляла 15,4%.
- Банк также ожидает, что по мере постепенного прекращения действия политики предпродаж девелоперский бизнес в следующем году может оказаться под давлением, поэтому предпочитает девелоперов с большей долей инвестиционной недвижимости.