В чём проявился разрыв в темпах роста в третьем квартале?

  • Выручка ChangXin Technology в третьем квартале 2026 года составила 118,714 млрд юаней, увеличившись на 19,3% к предыдущему кварталу; операционная прибыль составила 99,039 млрд юаней, увеличившись на 21,2% к предыдущему кварталу. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 54,435 млрд юаней, увеличившись всего на 3% к предыдущему кварталу, а базовая прибыль на акцию снизилась с 0.88 до 0.85 юаня.
  • Выручка оказалась на 10,2% ниже собственного прогноза Bernstein, но на 1,1% выше рыночного консенсуса; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, была на 30,4% ниже прогноза банка и примерно соответствовала консенсусу, а базовая прибыль на акцию оказалась на 9,2% ниже консенсуса.

Почему рост операционной прибыли не полностью отразился на прибыли, приходящейся на акционеров?

  • Bernstein отмечает, что материнской компании принадлежат меньшие доли в Jidian и Xinqiao — двух фабриках по производству пластин, где прибыль росла быстрее, поэтому большая часть прибыли достаётся миноритарным акционерам. Доля миноритарных акционеров в консолидированной чистой прибыли выросла с 43% во втором квартале до 63% в третьем.
  • Компания увеличила свою долю в Jidian в августе 2026 года. Bernstein считает, что замедление роста прибыли, приходящейся на акционеров, не означает синхронного ослабления базовой способности компании генерировать прибыль: валовая рентабельность в третьем квартале составила 89,5%, а операционная рентабельность — 83,4%; оба показателя близки к уровням конкурентов.

Сохранится ли рост в 2027 году?

  • Компания ожидает роста как в четвёртом квартале 2026 года, так и по итогам всего 2027 года. Поддержку окажут высокий спрос, сохраняющийся дефицит предложения, улучшение структуры продукции и увеличение доли рынка. Цены на продукцию для корпоративных клиентов выросли сильнее, а на потребительскую продукцию — в меньшей степени; компания не представила конкретных прогнозов цен и объёмов отгрузки.
  • По мнению Bernstein, выручка компании в третьем квартале росла к предыдущему кварталу немного медленнее, чем у конкурентов, однако с учётом более быстрого роста в нескольких предыдущих кварталах её общая траектория роста остаётся более крутой. Компания обсуждает с клиентами долгосрочные соглашения, и видимость спроса повысилась, однако детали соглашений не раскрыты.

Как новые технологии и расширение мощностей повлияют на будущее?

  • Архитектура 4F² будет применяться вместе с технологией соединения пластин для G6, закладывая основу для последующих поколений продукции. Компания планирует отправить образцы клиентам в конце 2026 года; масштаб внедрения зависит от принятия клиентами и рыночного спроса. Компания рассматривает 4F² и LPDDR6 как более долгосрочные направления, и рентабельность в краткосрочной перспективе может не измениться.
  • Приоритетом использования средств остаётся расширение мощностей, а динамика амортизации, как ожидается, будет близка к динамике капитальных затрат; совет директоров также одобрил обратный выкуп акций на сумму от 1 млрд до 2 млрд юаней. Bernstein сохранил рейтинг «Лучше рынка» и целевую цену 70 юаней, отметив, что трудности с получением оборудования, расширение мирового предложения DRAM выше ожидаемого и заметное замедление спроса, связанного с ИИ, могут повлиять на его оценку.