Почему низкая база не привела к улучшению результатов?

  • Общая выручка Wuliangye в третьем квартале 2026 года составила 4,442 млрд юаней, снизившись на 37,7% год к году; по словам Bernstein, ранее рынок ожидал роста в пределах средней или верхней части однозначного диапазона. До этого компания существенно пересмотрела в сторону снижения результаты за аналогичный период предыдущего года, поэтому падение произошло на фоне уже очень низкой базы сравнения.
  • Прибыль снизилась сильнее: чистая прибыль за третий квартал составила 958 млн юаней, сократившись на 48,3% год к году. При расчете на основе чистой выручки после вычета налога на потребление и других статей валовая маржа выросла с 61,9% до 73,4%, но доля коммерческих расходов увеличилась с 21,0% до 38,9%, а операционная маржа снизилась с 29,0% до 18,9%.

Что показывают запасы в канале сбыта и денежные поступления?

  • Bernstein придает большее значение показателям баланса и денежных потоков: прочие краткосрочные обязательства, связанные с запасами, возвращенными дистрибьюторами, и пересмотром результатов, составляли около 24 млрд юаней. В третьем квартале они снизились всего на 2% по сравнению с предыдущим кварталом и на 15% от пикового уровня, что указывает на ограниченный прогресс в сокращении запасов.
  • Денежные поступления от продажи товаров и оказания услуг в третьем квартале составили около 7,21 млрд юаней, увеличившись всего на 0,9% год к году; совокупный показатель за первые три квартала 2026 года по-прежнему был ниже на 57% год к году. На этом основании Bernstein считает, что продажи конечным потребителям остаются слабыми, а денежные потоки дистрибьюторов и маржа канала сбыта могут столкнуться с дальнейшим давлением.
  • Опросы участников канала сбыта показывают, что оптовая цена стандартного Wuliangye начала восстанавливаться, однако Bernstein считает, что для полного восстановления маржи канала запасы должны сократиться еще больше.

Как изменились прогнозы прибыли и целевая цена?

  • В связи с результатами третьего квартала ниже ожиданий Bernstein снизила прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 6%, 7% и 8% соответственно, сохранила целевой коэффициент цены к прибыли на уровне 16 и снизила целевую цену с 58 до 56 юаней, подтвердив рекомендацию «хуже рынка».
  • Целевая цена компании предполагает потенциал снижения примерно на 26% по сравнению с ценой закрытия 75.38 юаней на 27 октября 2026 года. Bernstein считает, что акции могут получить поддержку для роста, если сокращение запасов в канале сбыта будет значительно быстрее ожидаемого или повышение потребительской уверенности стимулирует спрос на премиальный байцзю.

Какую поддержку могут оказать обратный выкуп и увеличение доли?

  • В мае компания предложила выкупить акции на сумму от 8 млрд до 10 млрд юаней; согласно отчету, уже выкуплено акций на 1,2 млрд юаней. Исходя из середины запланированного диапазона, за следующие примерно 6 месяцев остается выкупить акции примерно на 7,8 млрд юаней, что эквивалентно примерно 103 млн акциям, или около 3% общего числа акций в обращении.
  • Контролирующая группа также предложила увеличить свою долю в публичной компании, приобретя ее акции на сумму от 3 млрд до 5 млрд юаней в период с мая по ноябрь того же года. Bernstein считает, что обратный выкуп и увеличение доли могут временно поддержать стоимость акций.