В чем заключались сильные стороны результатов третьего квартала?

  • Выручка в третьем квартале 2026 составила $1,2 млрд, увеличившись на 35% в годовом выражении и примерно на 5% превысив консенсус-прогноз рынка; операционная прибыль составила $334 млн, операционная маржа — 28%, что примерно на 4.5 процентного пункта выше консенсус-прогноза. Прибыль на акцию составила $0.81, также примерно на 25% выше консенсус-прогноза.
  • Рост обеспечивался не только крупнейшим клиентом: без учета этого клиента рост выручки снова ускорился; рост выручки от клиентов, не связанных с ИИ, ускорялся пятый квартал подряд и приблизился к 30%, увеличившись примерно на 1 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как годом ранее он составлял около 20%.

Почему прогноз на четвертый квартал заметно замедлился?

  • Компания прогнозирует выручку за четвертый квартал в размере от $1,19 млрд до $1,2 млрд, что соответствует росту на 25%–26% в годовом выражении и в целом означает отсутствие изменений по сравнению с третьим кварталом; за последние два года выручка в четвертом квартале в среднем росла примерно на 3% по сравнению с предыдущим кварталом. По словам руководства, прогноз подразумевает, что рост выручки без учета крупнейшего клиента остается в нижней или средней части диапазона 30%.
  • Использование сервиса крупнейшим клиентом снизилось в третьем квартале, но его расходы по-прежнему значительно превышали минимальные обязательства по контракту; прогноз на четвертый квартал учитывает только минимальные обязательства, что создает препятствие для квартального роста. Если использование останется на уровне третьего квартала, выручка может превысить заложенное в прогноз предположение.
  • Несколько крупных клиентов из сферы ИИ продлили контракты досрочно, увеличив годовой размер обязательств, но получив более низкие оптовые цены за единицу. Выставление счетов за текущее использование по новым ценам окажет краткосрочное давление на выручку; оптимизация использования клиентами и досрочные продления также повысят волатильность квартального роста.

Что поддерживает рост ИИ-направления и расширение продуктовой линейки?

  • Число клиентов из сферы ИИ превышает 850 против более чем 750 в предыдущем квартале; у 39 из них годовые расходы превышают $1 млн. ИИ-подразделение одной из ведущих технологических компаний увеличило размер обязательств примерно втрое после двух кварталов работы в качестве клиента.
  • Годовая регулярная выручка бизнеса по мониторингу инфраструктуры превышает $2 млрд, а темпы роста находятся в средней части диапазона 30%; руководство отмечает, что ускорение пока не получило существенной выгоды от монетизации мониторинга GPU. С начала года число отслеживаемых устройств GPU выросло примерно в 8 раза.
  • Перекрестные продажи платформы также углубляются: доля клиентов, использующих не менее четырех продуктов, выросла с 54% годом ранее до 61%; доля клиентов, использующих не менее восьми продуктов, увеличилась с 16% до 26%.

Как Morgan Stanley скорректировал оценку?

  • Банк считает, что замедление в четвертом квартале в основном отражает изменения в обязательствах клиентов и ценах, а не ухудшение фундаментального спроса, однако в результате краткосрочная траектория роста стала ниже. Банк снизил целевую цену с $300 до $270, сохранив рекомендацию Overweight.
  • Модель снижает прогноз роста выручки на 2027 год с 25,1% до 23%. Банк также представил сценарий роста примерно на 30%: крупнейший клиент продлевает контракт в третьем квартале 2027 года, бизнес, не связанный с ИИ, сохраняет темпы роста около 30%, а база клиентов, изначально работающих с ИИ, без учета крупнейшего клиента растет на 50%–100%.
  • Целевая цена $270 основана на прогнозе банка о свободном денежном потоке в размере $1,78 млрд в 2028 году, оценке в 63 годовых свободных денежных потоков и дисконтировании на один год; ранее использовались $1,88 млрд и оценка в 67 годовых потоков.