Почему динамика технологических акций так сильно разошлась?

  • За день полупроводниковый сектор потерял 3%, в ходе торгов падение достигало примерно 5%, а отставание от QQQ составило около 4 процентных пунктов. В отчёте это движение объясняется реакцией инвесторов на результаты выборов в Техасе и возможное замедление строительства дата-центров.
  • Среди лидеров падения оказались акции майнинговых компаний и компаний в сфере электроснабжения и инфраструктуры ИИ со значительным присутствием в Техасе: HUT упала на 23%, VST — на 14%, Vertiv — на 13%; Amazon и Microsoft выросли на 6% каждая, Alphabet — на 3%. Рынок считает, что облачные гиганты, уже располагающие большими мощностями, могут вследствие этого стать более ценными.
  • Акции производителей памяти и жёстких дисков упали на 5%–8%. Согласно отчёту, ожидание замедления строительства изменило оценку инвесторами спроса и предложения соответствующей продукции в сторону более обильного предложения относительно спроса.

Насколько сильным может быть влияние замедления строительства в Техасе?

  • Разные организации используют различные подходы к оценке затронутых мощностей: SemiAnalysis заявила, что под угрозой находятся 16.7 гигаватта мощностей, запланированных в Техасе на 2028 год; Jefferies оценила объём объявленных проектов в Техасе, находящихся под угрозой из-за моратория Хинохосы, примерно в 13.3 гигаватта.
  • Согласно отчёту, около 20% капитальных расходов гиперскейлеров в 2027 году приходится на начальные строительные работы и может оказаться под угрозой; UBS оценивает долю новых мощностей 2028 года, находящихся под угрозой, в 30%.
  • Сторонники противоположной точки зрения отмечают, что Хинохоса выступает за более строгое регулирование дата-центров, а не за их повсеместное закрытие; её возможности также ограничены законодательным собранием Техаса, контролируемым республиканцами, а большинство строительных проектов уже начато. Поэтому автор отчёта считает, что дополнительные процедуры согласования и уступки замедлят проекты или отсрочат их, но строительство продолжится.

Чем объясняется рост облачных гигантов и что его ограничивает?

  • Сторонники роста считают, что чем сложнее строить новые объекты, тем дефицитнее уже подключённые к электросети вычислительные мощности, а компании с готовыми мощностями получают больше преимуществ в ценообразовании и конкуренции; в отчёте отмечается, что гиперскейлеры также располагают наибольшим объёмом одобренных и строящихся мощностей.
  • Согласно другой точке зрения, если капитальные расходы стабилизируются, а цены на память снизятся, свободный денежный поток может улучшиться одновременно с ростом стоимости существующих мощностей. Некоторые инвесторы также считают, что компании могут перенести увеличение расходов на более ранний срок, на 2027 год, чтобы обеспечить себе электроэнергию и разрешения.
  • Однако затраты могут не только снижаться: согласно отчёту, 34 из 36 избранных губернаторов поддерживают защиту потребителей электроэнергии, поэтому облачным гигантам, возможно, придётся взять на себя расходы на электросети; профсоюзная рабочая сила, водоснабжение и условия налоговых льгот также могут повысить стоимость строительства.

В какие ещё сектора направился капитал?

  • Акции компаний потребительского и программного секторов, ранее находившиеся под давлением опасений из-за возможных изменений под влиянием ИИ-агентов, восстановились: Netflix выросла на 5%, DoorDash — на 8%; корзина акций компаний, выигрывающих от потребительских ИИ-агентов, относительно проигрывающих снизилась на 6%.
  • В отчёте динамика макроэкономических активов описывается как «торговля на ожиданиях мира»: нефть подешевела на 8% до уровня ниже 90 долларов, доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 5 базисных пунктов, а золото подорожало примерно на 3% и вновь превысило 4000 долларов. При этом заложенная в рыночные цены вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой в декабре составляла около 79%, почти не изменившись по сравнению с примерно 77% во вторник.