Сможет ли рост серверного бизнеса AMD компенсировать слабость рынка ПК?

  • Morgan Stanley считает, что сможет. Банк понизил прогноз по клиентскому бизнесу AMD на 2027 финансовый год с роста на 3% до снижения на 7,3%, одновременно повысив прогнозы роста серверной выручки на 2026 и 2027 финансовые годы с 82% и 75% до 88% и 79% соответственно.
  • Повышение прогноза по серверам немного превышает понижение по клиентскому бизнесу: банк ожидает общую выручку в 2027 финансовом году на уровне 89,134 млрд долларов против прежнего прогноза в 88,987 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию не по GAAP повышен с 15.54 до 15.64 доллара.
  • Банк повысил целевую цену AMD с 465 до 510 долларов и сохранил рекомендацию с весом на уровне отрасли. Целевой год оценки перенесён на 2028 год с применением мультипликатора прибыли около 22, что отражает повышение уверенности в многолетнем росте серверных CPU.

Какие возможности манёвра остаются у AMD при ограниченном предложении серверных компонентов?

  • По мнению Morgan Stanley, чиплетная архитектура AMD позволяет использовать более зрелые техпроцессы для некоторых менее критичных чипов, а также перенаправлять пластины с продуктов для ПК на серверы. Вычислительные чиплеты Venice производятся по 2-нанометровому техпроцессу TSMC, а чип ввода-вывода, занимающий около 40% площади кремния, — по N6.
  • Команда банка ожидает роста поставок Venice с 1 млн чипов в 2026 году до 4,4 млн в 2027 году; однако поставки пластин по передовым техпроцессам и подложек для корпусирования остаются ограниченными, причём видимость поставок подложек ниже.
  • В долгосрочной перспективе GPU могут повлиять на прибыль AMD сильнее, чем серверные CPU. Банк прогнозирует выручку от GPU для центров обработки данных в 2027 году на уровне 38 млрд долларов, однако первые крупномасштабные развёртывания стоек ещё не состоялись, а конкуренция со стороны Nvidia и специализированных чипов сохраняется; выпуск варрантов также может компенсировать дополнительную прибыль от GPU.

Спрос на подключение систем ИИ растёт: какие ограничения влияют на поставщиков?

  • Scorpio X компании Astera Labs уже запущен в массовое производство. Morgan Stanley ожидает, что по мере дальнейшего наращивания объёмов Trainium 3 выручка Scorpio в квартале, заканчивающемся в декабре 2026 года, вырастет примерно на 35% к предыдущему кварталу, доведя общую выручку компании до 651 млн долларов, что немного ниже рыночного консенсус-прогноза в 656 млн долларов.
  • Прогноз выручки банка на 2027 год составляет 2,95 млрд долларов и предполагает, что наращивание объёмов продуктов для оптического соединения и CXL будет сосредоточено во втором полугодии. Устойчивость роста по-прежнему зависит от сроков выпуска новых продуктов и концентрации клиентской базы на Amazon; в отношении Trainium 4 Astera имеет преимущество действующего поставщика, но Marvell также заявляет о достигнутом прогрессе.
  • Основная возможность Navitas в области нитрида галлия для стоек на 800 В отложена до появления платформы Feynman в 2028 году; Infineon сотрудничает с Nvidia, а Navitas пока не получила официального утверждения своего решения в проекте, что усиливает конкурентное давление. Хотя приобретение Claros расширяет доступный компании рынок, значительный вклад ожидается лишь через два-три года.

Почему восстановление зрелых техпроцессов ещё не привело к повсеместному росту цен?

  • Morgan Stanley считает, что спрос на ИИ и циклическое восстановление в автомобильной промышленности и промышленном секторе могут ещё сильнее ограничить предложение зрелых техпроцессов в 2027 году. Загрузка мощностей GlobalFoundries уже достигла верхней части диапазона восьмидесяти с лишним процентов, а запасы клиентов относительно невелики.
  • Однако у некоторых интегрированных производителей устройств всё ещё есть незадействованные мощности, а в таких отраслях, как автомобильная, явного пополнения запасов пока не наблюдается; рост цен на аналогичную продукцию пока остаётся умеренным. Цены на контрактное производство пластин могут получить более сильную поддержку, если увеличение сроков поставки побудит клиентов нарастить запасы.
  • GlobalFoundries прогнозирует рост выручки на конечных рынках коммуникационной инфраструктуры и центров обработки данных на 50%–60% год к году; банк ожидает роста на 58% в 2026 году и ещё на 40% в 2027 году. Дальнейшее расширение ограничено мощностями, и компания добавляет и модернизирует мощности.

За счёт чего производители чипов для смартфонов ищут дополнительный рост?

  • Skyworks завершила приобретение Qorvo 5 октября 2026 года. Morgan Stanley ожидает совокупную выручку за квартал, заканчивающийся в декабре 2026 года, на уровне 1,936 млрд долларов, из которых Qorvo внесёт около 862 млн долларов; руководство ставит цель достичь годовой синергии затрат свыше 500 млн долларов в течение 24–36 месяцев.
  • Банк положительно оценивает структуру продуктов объединённой компании, но сохраняет для Skyworks рекомендацию с весом на уровне отрасли: цены в бизнесе смартфонов фиксируются на протяжении продуктового цикла, поэтому рост затрат на компоненты сжимает маржу, а удорожание памяти также давит на цены смартфонов и спрос на них.
  • Что касается Qualcomm, банк ожидает, что снижение доли в бизнесе Apple приведёт к падению выручки за квартал, заканчивающийся в декабре 2026 года, на 16,1% год к году. При этом выручка от центров обработки данных прогнозируется на уровне около 600 млн долларов за квартал и около 5 млрд долларов за 2027 финансовый год; первые заказные чипы имеют более низкую валовую маржу, и рост валовой прибыли, как ожидается, будет отставать от роста выручки.