Почему результаты третьего квартала в целом превзошли ожидания?

  • По расчетам Citi, прибыль интегрированных нефтегазовых компаний в третьем квартале в среднем на 16% превысила рыночный консенсус-прогноз перед сезоном отчетности, а операционный денежный поток до изменений оборотного капитала оказался выше примерно на 14%; базой сравнения служит консенсус-прогноз на 30 сентября.
  • Исключительно высокая маржа нефтепереработки создала благоприятные условия, а более высокая загрузка мощностей помогла компаниям преобразовать их в финансовые результаты. Citi отмечает, что в течение квартала ни одна компания не столкнулась с существенной внеплановой остановкой, а в торговле нефтью и газом никто явно не ошибся с направлением ставок.
  • BP внесла основной вклад в превышение прогнозов прибыли; операционный денежный поток Repsol особенно существенно превзошел ожидания рынка, поскольку ее нефтеперерабатывающий бизнес успешно воспользовался возможностями получения прибыли.

Почему нефтяные компании продолжают сохранять денежные средства после улучшения денежного потока?

  • Благоприятная отраслевая конъюнктура способствовала снижению долговой нагрузки: чистый долг сократился почти на 30% по сравнению с предыдущим кварталом и почти на 40% в годовом выражении; средний коэффициент долговой нагрузки снизился с 0.6 раза на конец 2024 года до 0.4 раза. Citi рассчитывает его как отношение чистого долга к операционному денежному потоку за последние 12 месяцев; чистый долг включает гибридные капитальные инструменты, но не включает обязательства по аренде.
  • Хотя Eni, Repsol, Shell и TotalEnergies в разной степени увеличили выплаты акционерам, Citi считает, что отрасль в целом по-прежнему предпочитает контролировать долговую нагрузку и сохранять финансовый запас для возможностей, которые могут возникнуть на более позднем этапе текущего цикла.
  • Инвестиционные планы также остаются осторожными: только TotalEnergies недавно заявила о небольшом увеличении инвестиций, тогда как остальные компании указывают на сохранение или сокращение капитальных затрат. По мнению Citi, это несколько контрастирует с позитивными прогнозами американских нефтесервисных компаний относительно роста международного бизнеса в 2027 году.
  • Динамика долговой нагрузки компаний также расходится. Eni обошла BP и стала компанией с самым высоким коэффициентом долговой нагрузки в этой группе; Citi ожидает, что увеличение обратного выкупа акций Eni и предстоящая продажа BP бизнеса смазочных материалов еще больше увеличат разрыв между ними в четвертом квартале.

Какие различия в оценках компаний отрасли видит Citi?

  • По данным Citi, с конца 2024 года мультипликаторы оценки интегрированных нефтегазовых компаний в целом выросли примерно на 10%, но значительно меньше, чем изменились цены на нефть и показатели нефтепереработки за тот же период; банк считает, что рынок учел главным образом динамику прибыли.
  • Прибыль BP заметно восстановилась за последние три-четыре квартала, однако ее оценочный мультипликатор снизился на 17%, а дисконт в оценке к европейскому конкуренту Eni достиг 40%. Citi считает, что по мере стабилизации макроэкономической конъюнктуры рынок может охотнее обращать внимание на такие различия в оценках.
  • На американском рынке дисконт в оценке Chevron к ExxonMobil близок к 20%. Citi отмечает, что у двух компаний схожие перспективы роста и варианты формирования портфеля активов в расчете на 2030-е годы, поэтому этот разрыв, близкий к историческому максимуму, заслуживает внимания.
  • Citi также приводит в пример Repsol и Neste: с июля, по мере стабилизации крэк-спредов на дизельное топливо, результаты Neste отстали от Repsol на 40%; мультипликаторы стоимости предприятия к денежному потоку с корректировкой на долг составляют соответственно 7 и 3 раза, при этом около 30% бизнеса Repsol вполне сопоставимо с бизнесом Neste.