Почему физический спрос ослабевает, когда центробанки ускоряют покупку золота?

  • По данным Всемирного золотого совета, в третьем квартале чистые покупки золота центробанками составили 321 тонн — это самые быстрые квартальные темпы с 2024 года; с начала года было куплено 675 тонн, на 6% больше, чем за тот же период 2025 года. Мировые золотые ETF увеличили запасы на 211 тонн в третьем квартале, переломив отток второго квартала.
  • Высокие цены на золото одновременно сдерживали потребление ювелирных изделий: спрос на золотые украшения в третьем квартале снизился на 17% в годовом выражении до 313 тонн, хотя расходы немного выросли. Инвестиционный спрос на золотые слитки и монеты упал до четырехлетнего минимума в 268 тонн.
  • JPMorgan полагает, что золото может подешеветь до 3600–3700 долларов за унцию, однако привлекательность золота и акций золотодобывающих компаний растет перед наступлением 2027 года. Среди условий перелома банк называет переход рынка от высоких цен на энергоносители и высоких процентных ставок к рецессии либо новое повышение аппетита к риску.

Почему рост числа медных проектов в США вряд ли устранит краткосрочный дефицит?

  • Годовая добыча меди в США примерно за 30 лет сократилась приблизительно вдвое и сейчас составляет 1 млн–1,1 млн тонн. Благодаря государственной поддержке портфель проектов расширился примерно до 1,3 млн тонн годовой мощности, но JPMorgan ожидает, что большая его часть начнет обеспечивать поставки только после 2030 года.
  • Плавка — ключевое узкое место: совокупная номинальная мощность двух основных заводов первичной плавки меди в США составляет около 550 тыс. тонн, а после повышения загрузки остается около 130 тыс. тонн свободных мощностей. Исключая нарушения импорта, вызванные тарифами, банк ожидает, что к концу десятилетия дефицит рафинированной меди в США по-прежнему составит около 1 млн тонн.
  • Расходы на расширение мощностей также выше мирового уровня: средняя капиталоемкость американских проектов составляет около 28 тыс. долларов на тонну годовой мощности против примерно 24 тыс.–26 тыс. долларов в мире. Планируемая годовая мощность проекта Resolution составляет около 600 тыс. тонн, почти половину портфеля проектов США, однако принять окончательное инвестиционное решение до 2030 года, как ожидается, будет сложно. Первоначальные капитальные затраты составляют около 20 млрд долларов, а строительство плавильного завода может дополнительно потребовать более 5 млрд долларов.

Что изменилось на европейском энергетическом рынке и рынке нефти Brent?

  • ЕС вступил в отопительный сезон 2026–2027 годов с самыми низкими запасами с 2013 года, а температура во многих районах континентальной Европы на этой неделе, по прогнозам, будет на 2–5 градусов Цельсия ниже нормы. Выработка электроэнергии из ископаемого топлива в Германии, как ожидается, достигнет максимума с февраля, а Франция также впервые почти за год вновь запустила угольную электростанцию.
  • На фоне дипломатических новостей нефть Brent в течение одного дня колебалась между 101 и 107 долларами за баррель, прежде чем закрыться на отметке 104.35 доллара, без изменений относительно предыдущей торговой сессии. Положительные сообщения о соглашении между США и Ираном впоследствии были опровергнуты иранской стороной.

Как промежуточные выборы в США могут повлиять на металлы?

  • Команда валютных стратегов JPMorgan ожидает, что в случае убедительной победы демократов доллар может ослабнуть на 1%–2%; если республиканцы неожиданно выступят лучше и сохранят контроль над Сенатом, доллар может умеренно укрепиться. Согласно отчету, ослабление доллара теоретически благоприятно для спроса на металлы и сырьевые товары, но рынок также следит за возможными изменениями регулирования ИИ в случае убедительной победы демократов.
  • За последние два года динамика золота и меди сильно коррелировала с аппетитом к риску, поэтому в отчете отмечается, что распродажа на рынках может потянуть вниз и металлы. Исторически за последние 30 лет сектор материалов в среднем рос на 13% за шесть месяцев после промежуточных выборов в США; результаты энергетического сектора в разные периоды наблюдения были более неоднозначными.

Какие ограничения влияют на позиции в горнодобывающем секторе Австралии и проекты редкоземельных элементов?

  • Среди 55 австралийских внутренних фондов, отслеживаемых JPMorgan, средняя недовешенная позиция в секторе материалов увеличилась с 137 базисных пунктов в августе до 169 базисных пунктов в сентябре; доля фондов с перевесом в секторе материалов снизилась с 54% до 50%, что ниже долгосрочного среднего уровня 56%.
  • После посещения проекта Eneabba компании Iluka аналитики JPMorgan стали выше оценивать качество актива в долгосрочной перспективе. К концу сентября строительство проекта было завершено на 65%, а целью по-прежнему остается первая подача сырья в середине 2027 года; основные риски связаны с последующим двухлетним выходом на мощность, а также стыковкой трубопроводов и электрооборудования.
  • Финансовый запас также ограничен: по оценке аналитиков, в среднем сценарии по кредиту без права регресса остается лишь около 32 млн австралийских долларов, после чего может потребоваться использование лимита на покрытие перерасхода в размере 150 млн австралийских долларов. Более широкие возможности в области тяжелых редкоземельных элементов также зависят от окончательных инвестиционных решений по сырьевым проектам Wimmera, Northern и VHM.