О чём говорит спад в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года общий объём продаж Wuliangye снизился на 38% в годовом выражении до 4,44 млрд юаней; падение усилилось по сравнению с 13% во втором квартале. Чистая прибыль сократилась на 48% в годовом выражении до 958 млн юаней. Третий квартал обычно является более сильным сезоном для продаж байцзю.
  • Годовые темпы роста общего объёма продаж в первом, втором и третьем кварталах составили соответственно 34%, -13% и -38%. По мнению JPMorgan, отгрузки в первом квартале могли быть чрезмерными, а конечный спрос оказался ниже ожиданий; компания проводит более глубокую расчистку каналов сбыта.
  • Валовая маржа, рассчитанная на основе общего объёма продаж, выросла в третьем квартале на 8.6 процентного пункта в годовом выражении до 77,3%. По мнению банка, этому могли способствовать изменение структуры продукции и стабилизация оптовых и отпускных цен. Однако коммерческие расходы выросли на 20% в годовом выражении до 1,5 млрд юаней, что может отражать увеличение числа дегустаций и стимулов для дистрибьюторов; операционная маржа снизилась до 16,2%, значительно ниже уровня около 40% до сокращения запасов. Операционный денежный поток за первые три квартала лишь приблизился к безубыточности.

Почему восстановления оптовых цен пока недостаточно для роста спроса?

  • К концу октября оптовая цена Wuliangye восстановилась примерно до 750 юаней с минимума около 730 юаней в конце июня. JPMorgan считает, что это указывает на определённый прогресс в канале сбыта, однако восстановление остаётся на ранней стадии.
  • Опрос дистрибьюторов, проведённый банком, показывает, что продажи конечным потребителям в праздники середины осени и Национального дня могли снизиться примерно на 15% в годовом выражении; слабая макроэкономическая среда и ужесточение регулирования в отдельных регионах продолжают влиять на потребление в деловых целях.
  • Ситуация с запасами в каналах сбыта остаётся неясной. Банк ожидает, что сокращение запасов и более активная маркетинговая поддержка продолжатся в течение нескольких следующих кварталов, и считает, что в ближайшее время продажам будет трудно вернуться к росту без заметного восстановления оптовых цен.

Насколько снижены прогнозы прибыли?

  • JPMorgan снизил прогнозы чистой прибыли на 2026 и 2027 годы на 14,2% и 11,6% соответственно, до 10,755 млрд юаней и 13,307 млрд юаней. В модели банка прогноз объёма продаж премиального алкоголя на 2026 год снижен на 14,3% по сравнению с прежним, а прогноз продаж алкоголя других линеек не изменился.
  • Согласно прогнозу банка, общий объём продаж и чистая прибыль в четвёртом квартале 2026 года снизятся примерно на 28% и 58% в годовом выражении соответственно. Прогноз годовой чистой прибыли примерно на 26% ниже консенсус-прогноза Bloomberg в размере 14,531 млрд юаней.

Могут ли дивиденды и обратный выкуп компенсировать давление на прибыль?

  • Компания обязалась выплатить дивиденды за 2026 год в размере не менее 20 млрд юаней, или 5.15 юаня на акцию; согласно методике отчёта, дивидендная доходность превышает 7%. По оценке JPMorgan, после выплаты чистые денежные средства составят около 110 млрд юаней, однако компания ещё не объявила дивидендную политику на 2027 год.
  • Компания запустила в мае программу обратного выкупа на сумму от 8 млрд до 10 млрд юаней и к концу сентября выкупила акции лишь на 1,2 млрд юаней. Банк считает, что выплаты акционерам могут оказать некоторую поддержку оценке, но недостаточны для решения проблем предсказуемости прибыли и доверия к финансовой отчётности.
  • JPMorgan сохранил рекомендацию «ниже рынка» и снизил целевую цену на июнь 2027 года с 58 до 51 юаня главным образом из-за снижения прогнозов прибыли; при оценке по-прежнему используется прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год на уровне 15. Банк также указал продажи в период Лунного Нового года выше ожиданий как фактор возможного роста.