Почему спреды внезапно сузились?

  • В октябре инвесторы покинули первичный рынок структурированного финансирования, спреды размещения новых сделок расширились, а некоторые сделки были отложены; к концу прошлой недели спреды в большинстве сегментов вторичного рынка начали сужаться, а кредитные кривые стали более плоскими.
  • Объем списков продажи через запрос заявок на вторичном рынке резко сократился примерно на 75% по сравнению с предыдущим периодом. По мнению BofA, сокращение предложения могло отчасти способствовать сужению спредов; сделки на первичном рынке по-прежнему трудно разместить.
  • BofA считает продукты с плавающей ставкой привлекательными в условиях роста и волатильности процентных ставок, а распределенные пулы кредитов также обеспечивают диверсификацию; однако повышение ставок одновременно снижает аппетит к риску и увеличивает процентную нагрузку на заемщиков без хеджирования.

Почему высокорейтинговые облигации CLO опережают рынок и что ограничивает их преимущество?

  • На дату отчета совокупная доходность облигаций CLO с рейтингом AAA в США и Европе с начала 2026 года составила соответственно 3,9% и 2,8%, тогда как доходность корпоративных облигаций инвестиционного уровня в обоих регионах была около минус 1%. BofA ожидает, что CLO продолжат опережать рынок, в частности потому, что активы с плавающей ставкой меньше подвержены колебаниям фиксированных ставок.
  • Спрос инвесторов обеспечивает поддержку: с начала года чистый приток в американские ETF на CLO составил 20 млрд долларов, а приток в Европе — 2,2 млрд евро. Реформа Solvency II в ЕС вступит в силу в конце января 2027 года; BofA ожидает, что снижение требований к капиталу принесет пользу главным образом бумагам AAA и в меньшей степени бумагам AA.
  • Конкуренция также усиливается. BofA ожидает, что выпуск облигаций, связанных с ИИ, в следующем году достигнет 1 трлн долларов и может отвлечь часть спроса; спрос на CLO AAA окажется под давлением, если их спреды не будут обеспечивать дополнительную компенсацию.

Как слабость базовых кредитов передается субординированному долгу и долям капитала?

  • Среди европейских облигаций CLO с рейтингом B около 26% имеют покрытие по рыночной стоимости ниже 100%, тогда как в начале года таких было лишь 5%. Этот показатель отражает степень покрытия облигаций активами по текущим рыночным ценам; недостаточное покрытие означает, что падение цен ослабило защиту, хотя некоторые кредиты в итоге все еще могут быть погашены по номиналу.
  • У европейских CLO в периоде реинвестирования медианная денежная выплата по долям капитала в октябре снизилась до 2,4% с 2,6% в предыдущем квартале, достигнув минимума за всю историю европейского рынка CLO 2.0. Предыдущий массовый пересмотр ставок по кредитам снизил спреды активов; недавнее ослабление кредитного рынка практически остановило пересмотр ставок, несколько ослабив давление.
  • Падение цен на кредиты также снижает стоимость чистых активов: медианная стоимость чистых активов долей капитала европейских CLO упала до 15%, снизившись на 26 процентных пунктов с начала года, а почти в четверти сделок она отрицательна. По мнению BofA, для перезапуска некоторых сделок держателям долей капитала, возможно, придется внести значительные средства.
  • BofA предпочитает более качественные европейские облигации с рейтингом B и избегает портфелей с низким покрытием по рыночной стоимости или высокой долей дешевых кредитов либо кредитов с рейтингом CCC.

Чем различаются жилищные и коммерческие ипотечные кредиты в Великобритании?

  • Спрос на жилье в Великобритании ослаб: ставка по новым двухлетним ипотечным кредитам с отношением суммы кредита к стоимости залога 75% выросла с 3,9% в январе 2026 года до 5,1% в сентябре; число сделок с жильем в первом полугодии сократилось на 27% после роста на 14% в 2025 году.
  • BofA считает, что ограниченное предложение и программа поддержки покупателей первого жилья, запускаемая в 2027 году, помогают поддержать рынок, но более высокие ипотечные ставки и более слабые доходы домохозяйств оказывают большее влияние. Банк ожидает, что в 2027 году цены на жилье в стране вырастут лишь на несколько процентов.
  • Показатели погашения европейских ценных бумаг, обеспеченных коммерческой ипотекой, улучшились: из 12 кредитов со сроком погашения в 2026 году погашены 9, по 2 срок продлен по соглашению, а по 1 допущен дефолт; объем погашений в каждом из 2027 и 2028 годов составляет менее 1 млрд евро, но в 2030 году вырастает до 8,1 млрд евро.