Почему прибыль выросла при снижении выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка BTG Hotels снизилась на 6% в годовом выражении примерно до 2 млрд юаней, что ниже прогноза Citi; базовая чистая прибыль выросла на 11% до 378 млн юаней, превысив прогноз банка.
  • Citi объяснил улучшение прибыли закрытием части арендуемых и управляемых отелей, инициативами по сокращению доли собственных активов и повышением ставки комиссии вследствие роста доли модели выкупа в центральной системе бронирования. Банк ожидает, что эти факторы продолжат поддерживать маржу в четвертом квартале и в дальнейшем.
  • Чистая рентабельность в третьем квартале выросла примерно на 3 процентного пункта год к году, но падение выручки также усилилось с 4,9% во втором квартале до 6%, что указывает на одновременное улучшение прибыли и давление на выручку.

Улучшились ли операционные показатели отелей?

  • В третьем квартале без учета мягких брендов выручка на доступный номер (RevPAR) снизилась на 2,4% год к году, причем падение усилилось по сравнению с 1,2% во втором квартале; средняя стоимость номера снизилась на 1,2%, а загрузка — на 0.9 процентного пункта.
  • На той же основе сопоставимый RevPAR снизился на 7,8% год к году, что также хуже снижения на 6,1% во втором квартале. Более высокие результаты недавно открытых отелей и оптимизация структуры сети обеспечили общему показателю преимущество перед сопоставимым.
  • Руководство сообщило, что динамика RevPAR в октябре по состоянию на момент отчета была близка к динамике в сентябре и улучшилась по сравнению с летом, когда сильнее сказывались экстремальная погода и эффект размывания от чемпионата мира и весенних каникул. Традиционные деловые поездки по-прежнему остаются под давлением, спрос на встречи и выставки немного улучшился, а спрос на отдых в целом стабилен.

Почему был снижен план открытия отелей?

  • Чистый прирост числа отелей в третьем квартале составил 156 против 143 во втором квартале, однако новые отели открывались медленнее ожиданий, а число закрытий превысило прогноз; число отелей в резерве сократилось на 46 по сравнению с предыдущим кварталом.
  • По словам Citi, ужесточение регулирования увеличило сроки согласования, а денежные потоки некоторых франчайзи сократились. Поэтому руководство снизило годовой план открытия новых отелей на 2026 год с 1600–1700 до 1500–1600.
  • Руководство ожидает замедления закрытия арендуемых и управляемых отелей и использует среднее число закрытий за 2025–2026 годы в качестве ориентира для будущих годовых показателей. Citi считает, что расширение сети может стать новым предметом внимания гостиничной отрасли.

Как Citi изменил прогнозы прибыли и целевую цену?

  • С учетом замедления открытий Citi снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 1,7%, 3,1% и 5,1% соответственно; одновременно из-за улучшения перспектив маржи банк повысил прогнозы скорректированной EBITDA за тот же период на 2,8%, 2,6% и 2,3%.
  • Citi повысил целевую цену с 14.6 до 14.8 юаня и сохранил рекомендацию «покупать». Целевая цена основана на прогнозном EV/EBITDA гостиничного бизнеса за 2026 год с мультипликатором 9; затем из общей стоимости активов вычитается чистый долг группы.
  • Базовый сценарий Citi предполагает чистый прирост на 510 отелей и скорректированную рентабельность по EBITDA на уровне 25,2% в 2026 году; восстановление RevPAR отелей, темпы расширения и маржа являются основными различиями между оптимистичным и пессимистичным сценариями.