Почему BofA понизил рейтинг?

  • BofA понизил рейтинг Marvell с «Покупать» до «Нейтрально» и снизил целевую цену с 400 долларов до 225 долларов, сохранив прогнозы прибыли. Банк считает, что покупка Lumentum полностью за акции может длительное время сдерживать стоимость акций, а оценочные мультипликаторы в отрасли в последнее время также сократились.
  • Новая целевая цена основана на прогнозном соотношении цены и прибыли за календарный год 2028 на уровне 20 раз с учётом расходов на вознаграждение акциями, что ниже прежнего уровня в 33 раз; за месяц до публикации отчёта Филадельфийский индекс полупроводников снизился на 19%.

Какие звенья оптических соединений дополнит объединение?

  • BofA признаёт стратегическую ценность сделки: лазеры, коммутаторы оптических каналов, оптические трансиверы и производственные мощности Lumentum по выпуску фосфида индия можно объединить с цифровыми сигнальными процессорами, трансимпедансными усилителями, драйверами, кремниевой фотоникой и бизнесом коммутации Marvell, создав более широкую платформу электрических и оптических соединений.
  • Обе компании выигрывают от спроса на ИИ. BofA ожидает, что потенциальный рынок объединённой компании в календарном году 2030 может достичь 550 млрд долларов, а новые возможности будут связаны главным образом с оптикой рядом с корпусом, оптикой в общем корпусе и развивающимися соединениями для масштабирования вычислительных мощностей; Lumentum также объявила о получении второго крупного проекта в области оптики рядом с корпусом или в общем корпусе, который, как ожидается, принесёт выручку свыше 5 млрд долларов.

Почему взаимодополняющие бизнесы не обязательно повысят прибыль на акцию?

  • По оценке BofA, сделка полностью за акции увеличит их количество примерно на 50%. На основе консенсус-прогнозов рынка банк рассчитал, что даже при достижении синергии затрат примерно в 1,1 млрд долларов дополнительная прибыль вряд ли компенсирует размытие прибыли на акцию из-за увеличения числа акций.
  • В сценарии без синергии выручки прибыль на акцию объединённой компании за календарные годы 2029 и 2030 будет соответственно на 10,5% и 14,7% ниже, чем при самостоятельной деятельности Marvell; даже с учётом синергии выручки около 5% она останется ниже соответственно на 7,0% и 12,4%.

Как ещё сделка повлияет на существующие направления бизнеса?

  • Marvell поставляет процессоры, усилители и драйверы многочисленным производителям оптических модулей; Lumentum поставляет лазеры и одновременно конкурирует с этими производителями на рынке оптических трансиверов. Поэтому BofA опасается возникновения конфликтов с клиентами или в каналах сбыта после объединения.
  • Marvell ожидает закрытия сделки в первой половине календарного года 2028. BofA считает, что процесс согласования может быть длительным, включая регуляторные процедуры в Китае; до закрытия регуляторные и финансовые риски могут продолжать влиять на стоимость акций.