Почему прибыль третьего квартала оказалась ниже ожиданий?

  • По данным Clarksons, поставки коммерческих судов в пересчете на компенсированный валовой тоннаж сократились в третьем квартале на 26% по сравнению с предыдущим кварталом; сезонное замедление оказалось сильнее, чем ожидал JPMorgan. Выручка составила 39,6 млрд юаней, снизившись на 18% за квартал и выросши на 14% за год; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 3,5 млрд юаней, снизившись на 32% за квартал и выросши на 68% за год.
  • Верфи на юге Китая сильнее пострадали от высоких температур и неблагоприятной погоды летом. По мнению банка, усиление проверок безопасности после пожара на Qingdao Beihai в сентябре также могло оказать влияние, однако его масштаб для группы пока невозможно количественно оценить.
  • Снижение выпуска ослабило эффект распределения постоянных затрат. Регулярная чистая прибыль сократилась на 24% за квартал до 3,8 млрд юаней, а регулярная чистая рентабельность снизилась на 0.7 процентного пункта до 9,6%. В квартале также были учтены налоги и сборы, связанные со слиянием, в размере 692 млн юаней, частично компенсированные другими разовыми доходами.

Почему валовая рентабельность продолжила улучшаться при снижении выручки?

  • Несмотря на снижение выпуска и неблагоприятную структуру типов судов, валовая рентабельность в третьем квартале выросла на 0.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом до 17,1%. JPMorgan считает, что это соответствует продолжающемуся признанию выручки по более дорогим заказам и указывает на дальнейшее улучшение прибыльности контрактов.
  • Платежи клиентов также поддержали денежный поток: операционный денежный поток в третьем квартале достиг 11 млрд юаней, увеличившись на 297% за квартал; свободный денежный поток составил 9,6 млрд юаней, увеличившись на 402% за квартал. На конец сентября обязательства по контрактам выросли на 6% по сравнению с концом 2025 года до 161,3 млрд юаней при поддержке платежей, полученных по мере достижения этапов строительства судов.

За счет чего восстановится прибыль в четвертом квартале?

  • Последний график Clarksons показывает, что поставки коммерческих судов в четвертом квартале, как ожидается, вырастут на 49% по сравнению с предыдущим кварталом в пересчете на компенсированный валовой тоннаж. Доля газовозов для перевозки сжиженного природного газа увеличится с 7% в третьем квартале до 18%, а контейнеровозов — с 13% до 16%.
  • JPMorgan ожидает, что увеличение доли газовозов с более высокой валовой рентабельностью, сезонное восстановление выпуска и распределение постоянных затрат обеспечат рост выручки на 42% за квартал до 56,3 млрд юаней; прекращение действия особой налоговой нагрузки третьего квартала также поможет восстановлению прибыли. Банк прогнозирует рост чистой прибыли четвертого квартала, приходящейся на акционеров материнской компании, на 88% за квартал до 6,5 млрд юаней и повышение чистой рентабельности до 11,6%, что на 0.4 процентного пункта выше уровня первого квартала 2026 года. Выполнение графика поставок имеет ключевое значение для этого прогноза.

Как изменились оценки прибыли и стоимости в среднесрочной перспективе?

  • JPMorgan снизил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 5% до 20 млрд юаней, одновременно повысив прогнозы на 2027 и 2028 годы на 1% и 4% соответственно — до 28,7 млрд и 36,8 млрд юаней, что выше рыночного консенсуса на 4% и 12% соответственно.
  • Банк ожидает лишь умеренного роста поставок в пересчете на компенсированный валовой тоннаж в 2027 году, поэтому годовой рост чистой прибыли на 44% будет обеспечен главным образом увеличением прибыли на одно судно: высокоценовые заказы, полученные со второго полугодия 2023 года, постепенно приносят прибыль, а стандартизация строительства и автоматизация помогают снизить удельные затраты.
  • Крупные козловые краны позволяют собирать более крупные секции судов до их помещения в док, сокращая время его занятости. Козловой кран грузоподъемностью 1600 тонн для верфи Jiangnan уже поставлен, а новые козловые краны для Waigaoqiao и других верфей планируется поставить до конца 2026 года.
  • JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и снизил целевую цену с 52 до 51 юаней, что соответствует 10.5 прогнозной прибыли на акцию за 2028 год. Дисконт в оценке отражает неопределенность относительно продолжения поступления новых заказов и настроений в отношении судостроительного цикла; существующие заказы поддерживают прибыль на ближайшие несколько лет.