Почему рост выручки замедлился и о чём говорят заказы?

  • В третьем квартале 2026 года выручка AMEC составила 3,635 млрд юаней, увеличившись на 17,2% год к году, что значительно ниже темпа роста около 35% в первом полугодии. Выручка снизилась на 3,7% по сравнению с предыдущим кварталом и оказалась на 18% ниже рыночного консенсус-прогноза.
  • Руководство сообщило, что новые заказы и темпы их роста достигли рекордных уровней, и ожидает продолжения роста заказов в четвёртом квартале 2026 года и в 2027 году при поддержке продолжающегося расширения мощностей клиентов. Bernstein считает, что замедление роста выручки по-прежнему отражает трудности с обеспечением достаточного количества компонентов.

Как компания обеспечивает поставки в условиях дефицита?

  • По словам руководства, с сентября мировые поставки компонентов стали более ограниченными, особенно в отношении некоторых импортных деталей. Тем не менее ограничения в цепочке поставок в целом остаются управляемыми, оборудование в основном поставляется по плану, а доля выполненных отгрузок сохраняется на уровне 95%–100%.
  • Компания ускорила закупки и формирование запасов для удовлетворения высокого объёма заказов и будущих потребностей в отгрузках: запасы на конец третьего квартала выросли с 7,17 млрд юаней на начало года до 9,08 млрд юаней. Уровень локализации ключевых компонентов составляет около 60%–70%; руководство считает, что его дальнейшее повышение поможет укрепить устойчивость цепочки поставок и контролировать затраты в долгосрочной перспективе.

Почему регулярная чистая прибыль снизилась относительно предыдущего квартала при восстановлении валовой маржи?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 41,7%, увеличившись на 2.03 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом. Руководство объяснило это главным образом изменением структуры продукции и клиентов и считает, что средняя валовая маржа в долгосрочной перспективе может сохраняться выше 40%. Ожидается, что рост доли оборудования для осаждения, локализация ключевых компонентов и эффект масштаба дополнительно поддержат рентабельность.
  • Чистая прибыль за квартал составила 1,309 млрд юаней, увеличившись на 159% год к году, однако Bernstein отметила, что значительное превышение ожиданий было обусловлено главным образом инвестиционными доходами. Без учёта разовых статей чистая прибыль составила 500 млн юаней, увеличившись на 43,8% год к году и снизившись на 22,4% по сравнению с предыдущим кварталом; соответствующая маржа составила 13,8%, снизившись на 3.31 процентного пункта относительно предыдущего квартала.
  • Компания продолжила инвестировать в платформы продуктов следующего поколения, включая оборудование для травления, осаждения и метрологии. Расходы на НИОКР в третьем квартале выросли на 27,7% год к году; общие расходы на НИОКР составили около 34% квартальной выручки.

Почему Bernstein сохранила целевую цену после снижения прогнозов выручки?

  • Учитывая недавние квартальные колебания, Bernstein снизила прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 3%, 4% и 8% соответственно, до 16,364 млрд юаней, 29,394 млрд юаней и 55,855 млрд юаней. Прогнозы на последние два года по-прежнему превышают рыночный консенсус на 24% и 74% соответственно.
  • Фирма сохранила допущения относительно перспектив маржи и повысила целевой оценочный мультипликатор с 41 до 44. Применив его к сниженному прогнозу прибыли на акцию на 2028 год в размере 14.95 юаня, она сохранила целевую цену 660 юаней и рейтинг «выше рынка». Риски для её оценки включают капитальные затраты китайских полупроводниковых фабрик ниже ожидаемых и более медленную, чем ожидалось, локализацию оборудования внутри страны из-за технологических ограничений или нехватки мощностей.