За счёт чего результаты третьего квартала превзошли ожидания?
- Выручка Anhui Yingliu в третьем квартале составила 1,113 млрд юаней, увеличившись на 51% год к году и на 18,3% квартал к кварталу и превысив прогноз BofA на 11,8%. Банк считает, что наращивание производства в направлениях, связанных с аэрокосмической отраслью и промышленными газовыми турбинами, шло быстрее ожиданий.
- Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 150 млн юаней, увеличившись на 41,9% год к году и превысив прогноз BofA на 29,5%. Повышение операционной эффективности снизило долю расходов и стало дополнительной поддержкой прибыли наряду с выручкой выше прогноза.
- Однако валовая маржа снизилась на 3.6 процентного пункта год к году до 34,4%. BofA связывает это с ослаблением доллара США к юаню и ростом стоимости сырья; за тот же период доля операционных расходов снизилась на 3.6 процентного пункта до 18,5%, частично компенсировав давление.
Какой дополнительный рост может обеспечить расширение мощностей по литью деталей двигателей?
- Стоимость отгрузок литых деталей авиационных двигателей и промышленных газовых турбин в третьем квартале составила 530 млн юаней, или 48% выручки компании. Новые соответствующие заказы, подписанные за квартал, составили от 600 млн до 700 млн юаней, а портфель заказов на конец сентября достиг 2,3 млрд юаней. Руководство по-прежнему уверено в выполнении годовой цели по новым заказам в размере 3 млрд юаней.
- В третьем квартале компания ввела в эксплуатацию три плавильные печи и планирует запустить ещё две в первой половине 2027 года. Руководство намерено увеличить месячную стоимость производства литых деталей двигателей с 170 млн–180 млн юаней в октябре 2026 года до 200 млн юаней к концу 2026 года и 300 млн юаней к концу 2027 года, чтобы поддержать цель по выручке в размере 4 млрд юаней в 2026 году.
- BofA позитивно оценивает рост поставок газовых турбин и считает, что расширение мощностей и клиентской базы поможет компании увеличить долю рынка. Однако рост цен на сырьё, расширение мощностей медленнее ожиданий и неудачная проверка продукции новыми клиентами повлияют на эту оценку.
Что расширение мощностей означает для прибыли и денежного потока?
- Руководство ставит цель получить в 2027 году выручку свыше 5 млрд юаней и достичь чистой маржи от 14% до 15%. Модель BofA прогнозирует на 2027 год выручку в размере 5,326 млрд юаней и чистую прибыль, приходящуюся на акционеров материнской компании, в размере 821 млн юаней.
- Рост сопровождается отвлечением капитала: BofA прогнозирует операционный денежный поток в 2026 и 2027 годах на уровне 386 млн и 422 млн юаней соответственно, что в обоих случаях ниже капитальных затрат в размере 600 млн юаней в каждом году. Свободный денежный поток составит отрицательные 214 млн и 178 млн юаней соответственно; к 2028 году он, как ожидается, станет положительным и достигнет 80 млн юаней.
Почему BofA всё же снизил целевую цену после результатов выше ожиданий?
- BofA снизил прогнозы прибыли на акцию на период с 2026 по 2028 год примерно на 2%, 3% и 3% соответственно, одновременно понизив целевую цену с 67 до 54 юаней и сохранив рекомендацию «покупать».
- Новая целевая цена представляет собой среднее оценок по методам отношения цены к прибыли и дисконтирования денежных потоков. BofA снизил прогнозный мультипликатор цены к прибыли на 2027 год с 60 до 50 раза, что соответствует оценке в 56.4 юаней; оценка по методу дисконтирования денежных потоков составляет 51.1 юаней.