Продажи резко выросли: почему результаты по прибыли всё же разошлись с прогнозами?

  • В третьем квартале 2026 года Carvana продала в розницу около 217 тыс. подержанных автомобилей, на 39% больше, чем годом ранее, что в целом соответствовало прогнозу JPMorgan. Скорректированная EBITDA составила 800 млн долларов, превысив рыночный консенсус в 789 млн долларов, но оказавшись ниже прогноза банка в 825 млн долларов.
  • По показателю вне GAAP общая валовая прибыль на один проданный в розницу автомобиль превысила прогноз банка примерно на 200 долларов, но коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) оказались выше примерно на 300 долларов, компенсировав преимущество по валовой прибыли. Скорректированная EBITDA на автомобиль составила около 3680 долларов, снизившись примерно на 10% в годовом выражении; руководство сообщило, что топливо и базовые процентные ставки в совокупности оказали негативное влияние примерно на 200 долларов на автомобиль.

За счёт чего улучшилась валовая прибыль и закончилось ли давление процентных ставок?

  • Валовая прибыль от прочих операций на автомобиль в третьем квартале составила около 2700 долларов, примерно на 175 долларов выше прогноза JPMorgan. Из этой разницы около 75 долларов пришлись на продажи дополнительных продуктов, а остальное — главным образом на превысившую ожидания маржу от продажи кредитов. Банк считает улучшение по дополнительным продуктам устойчивым и видит потенциал дальнейшего роста относительно среднего уровня публичных дилеров.
  • В третьем квартале Carvana начала переносить на заёмщиков ранее отложенное повышение процентных ставок. Валовая прибыль от прочих операций на автомобиль выросла примерно на 75 долларов к предыдущему кварталу, но оставалась ниже примерно на 300 долларов в годовом выражении. Из-за резкого роста базовых ставок в сентябре JPMorgan ожидает снижения валовой прибыли на автомобиль от продажи кредитов в четвёртом квартале примерно на 100 долларов к предыдущему кварталу с последующим постепенным возвращением к нормальному уровню во втором полугодии 2027 года. Перенос изменений ставок обычно происходит с задержкой и может быть неполным.

Почему расходы резко выросли и почему прогноз прибыли на 2027 год при этом повысили?

  • Расходы SG&A в третьем квартале выросли примерно на 14% к предыдущему кварталу и оказались примерно на 8% выше прогноза JPMorgan. Расходы на рекламу составили 152 млн долларов против прогноза банка в 132 млн долларов; расходы на логистику, топливо и головной офис, включая инвестиции в ИИ, также оказали влияние.
  • Руководство назвало часть расходов на рекламу и головной офис временными колебаниями, связанными с поддержанием интенсивности работы операционной команды в период ограниченной мощности. JPMorgan ожидает роста SG&A в четвёртом квартале примерно на 3% к предыдущему кварталу, однако компания сообщила, что инвестиции в рекламу продолжатся. Способность распределять расходы по мере роста масштаба имеет ключевое значение для восстановления маржи.
  • Банк снизил прогноз скорректированной EBITDA на четвёртый квартал 2026 года с 695 млн долларов до 680 млн долларов, но повысил прогноз на 2027 год с 4,125 млрд долларов до 4,2 млрд долларов. Он считает улучшение валовой прибыли от прочих операций более устойчивым, а часть давления расходов — временной; предположение о росте розничных продаж на 35% в годовом выражении в 2027 году не изменилось.

Какие пределы росту задают мощности и прогнозы компании?

  • Carvana сообщила, что объём подготовки автомобилей к продаже в третьем квартале впервые превысил 200 тыс. автомобилей и немного превзошёл розничные продажи, но запасы, доступные для немедленной продажи на сайте, по-прежнему не поспевали за продажами, поэтому расширение мощностей остаётся ограничением роста. В третьем квартале компания также интегрировала производство для розничных продаж на двух площадках ADESA; ещё три площадки строятся, их запуск ожидается в 2027 году.
  • При стабильных условиях компания прогнозирует рост розничных продаж в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим кварталом и скорректированную EBITDA за 2026 год в верхней части диапазона от 2,7 млрд до 3 млрд долларов. Начиная с отчёта за четвёртый квартал 2026 года компания прекратит предоставлять квартальные и годовые прогнозы; с 2027 года она будет преимущественно публиковать показатели по GAAP и ставит среднесрочные цели достичь годовых розничных продаж в 3 млн автомобилей и операционной маржи 12,5% в период с 2030 по 2035 год.

Почему JPMorgan сохраняет позитивный взгляд?

  • Банк считает, что инфраструктура Carvana и аукционная сеть ADESA помогут компании продолжить наращивать долю рынка и сохранять относительно высокую прибыль на автомобиль. По скорректированному сопоставимому расчёту банка, EBITDA Carvana на проданный в розницу автомобиль в 2025 году составила около 3700 долларов против примерно 1300 долларов у сопоставимой компании CarMax за соответствующий финансовый год; важные различия заключаются в уровне проникновения финансирования и прибыли от доставки.
  • Комиссия по ценным бумагам и биржам США в сентябре 2026 года завершила расследование, связанное с отчётом продавца без покрытия за 2025 год, и заявила, что не намерена рекомендовать принудительные меры. JPMorgan сохранил рейтинг «выше рынка» и целевую цену 100 долларов на декабрь 2027 года; при оценке банк использует примерно 20 прогнозных EBITDA за 2028 год, учитывая цикличность бизнеса.