Каковы сильные и слабые стороны результатов третьего квартала?

  • Выручка Chunghwa Precision Test Tech в третьем квартале достигла 1,905 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 16% к предыдущему кварталу и на 53% в годовом выражении, что стало квартальным рекордом. Выручка превысила прогноз J.P. Morgan на 1%, но оказалась на 3% ниже рыночного консенсуса.
  • Валовая маржа составила 57,3%, превысив прогноз J.P. Morgan на 1.9 процентного пункта, а также рыночный консенсус. Руководство объяснило результат выше ожиданий увеличением масштаба, ростом поставок комплексных решений для приложений ИИ и контролем затрат. Чистая прибыль составила 551 млн новых тайваньских долларов, что соответствовало прогнозу банка, но было на 5% ниже рыночного консенсуса.
  • В бизнесе комплексных решений на базе зондовых карт приложения для высокопроизводительных вычислений и ИИ впервые превзошли приложения для мобильных телефонов в третьем квартале, что указывает на изменение структуры спроса.

Почему в четвёртом квартале ожидается дальнейший рост выручки при снижении валовой маржи?

  • J.P. Morgan ожидает, что поставки плат для приработочных испытаний и тестирования на уровне системы, связанных с TPU, увеличат выручку четвёртого квартала на 23% к предыдущему кварталу, до 2,35 млрд новых тайваньских долларов; рост может быть выше, если напряжённость с поставками ослабнет.
  • Новые для компании проекты приработочных испытаний и тестирования на уровне системы окажут краткосрочное давление на валовую маржу. Банк прогнозирует валовую маржу в четвёртом квартале на уровне 54,3%, ниже 57,3% в третьем квартале, но в соответствии с предыдущим прогнозом.

Что обеспечит рост в 2027 году и как изменится рентабельность?

  • Руководство заявило, что темп роста в 2027 году не должен быть ниже показателя 2026 года благодаря росту спроса на комплексные решения с зондовыми картами. J.P. Morgan оценивает рост выручки в 2026 году примерно в 51% и прогнозирует выручку в 2027 году на уровне 12,095 млрд новых тайваньских долларов, что на 66,8% больше, чем годом ранее.
  • Банк считает, что компания сильна в производстве печатных плат тестовых интерфейсов с большим числом контактов и слоёв. По мере усложнения тестовых интерфейсов ускорителей ИИ это помогает ей расширять бизнес зондовых карт, тестирования на уровне системы и плат для приработочных испытаний. Преимущества в производстве печатных плат для зондов также создают возможности продавать зонды большему числу клиентов.
  • J.P. Morgan прогнозирует скорректированную прибыль на акцию в 2027 году на уровне 115.97 новых тайваньских долларов, что на 82,8% выше годом ранее. Хотя годовая валовая маржа, как ожидается, снизится с 56,3% в 2026 году до 54,2%, операционная маржа всё же вырастет с 33,7% до 37,2%.

Как ограничения мощностей влияют на долю у клиентов и оценку стоимости?

  • J.P. Morgan отмечает, что нехватка ресурсов и мощностей не позволяет компании обслуживать всех имеющихся клиентов и выполнять все проекты: американский конкурент получил большую долю поставок печатных плат для зондов, предназначенных для инженерных образцов GPU следующего поколения крупного клиента в сфере GPU; компания также может потерять долю в проекте плат для тестирования на уровне системы ускорителей ИИ на 2027 год американского поставщика облачных услуг.
  • В ближайшие три года компания планирует расширить мощности двух существующих заводов до уровня, эквивалентного шести заводам. Банк ожидает, что если новые мощности будут введены до середины 2027 года, компания сможет вернуть долю в массовом производстве печатных плат для зондов Rubin Ultra. Более медленное, чем ожидалось, расширение или потеря доли в ключевых проектах высокопроизводительных вычислений создают риск снижения рейтинга и целевой цены.
  • J.P. Morgan подтвердил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 4,900 новых тайваньских долларов, исходя из мультипликатора 30 к прогнозной прибыли на акцию за 2028 год. Банк присвоил компании самый высокий мультипликатор среди компаний своего покрытия, поскольку видит потенциал повышения прогнозов прибыли благодаря её преимуществам в печатных платах для зондов.