Чем выделились результаты третьего квартала?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 3,763 трлн южнокорейских вон, увеличившись на 30,3% год к году; это на 1,5% выше прогноза J.P. Morgan, но на 1,3% ниже консенсус-прогноза рынка. Операционная прибыль составила 691 млрд южнокорейских вон, увеличившись на 165,5% год к году и превысив прогноз банка и рыночный консенсус на 14,5% и 4,7% соответственно.
  • Динамика прибыли оказалась сильнее динамики выручки: выручка подразделения компонентов, включающего MLCC, и бизнеса подложек выросла на 14,2% и 21,7% соответственно по сравнению с предыдущим кварталом. Однако чистая прибыль за квартал составила 469 млрд южнокорейских вон, что на 5,6% ниже рыночного консенсуса.

Как спрос на ИИ меняет цены и рентабельность MLCC?

  • Руководство сообщило, что рост энергопотребления чипов ИИ и увеличение числа чипов в корпусах типа «система в корпусе» повышают потребление MLCC; в то же время производство высококлассных продуктов для ИИ задействует больше мощностей, усиливая дефицит предложения. В третьем квартале поставки MLCC выросли, а запасы сократились; совокупная средняя цена продажи выросла более чем на двузначную величину в процентном выражении по сравнению с предыдущим кварталом благодаря увеличению доли высококлассной продукции.
  • J.P. Morgan прогнозирует рост совокупной средней цены продажи MLCC в долларах США на 87% и 38% в 2027 и 2028 годах соответственно и предполагает четыре раунда повышения цен с четвертого квартала 2026 года по четвертый квартал 2028 года. На этой основе банк ожидает, что в ближайшие два года операционная рентабельность бизнеса компонентов вырастет до 36%–43%, превысив пик предыдущего цикла около 30% в 2018 году.
  • Компания ожидает, что доля MLCC для центров обработки данных в продажах приблизится к 35% к концу 2026 года и может вырасти до 40%–50% в следующем году. Руководство также ожидает дальнейшего роста спроса в четвертом квартале, а увеличение доли высококлассной продукции и средней цены продажи существенно повысит выручку.

Заказы на подложки растут: когда они принесут выручку?

  • Компания сообщила, что крупные технологические клиенты подписали долгосрочные соглашения, поддерживающие расширение ее мощностей по выпуску подложек FCBGA для центров обработки данных ИИ в Южной Корее и Вьетнаме. Планируется поэтапно начать массовое производство в рамках проектов с 2027 года и получать от них значительную выручку начиная с 2028 года.
  • J.P. Morgan ожидает, что улучшение структуры продукции и повышение цен на аналогичные изделия вместе обеспечат рост средней цены продажи в бизнесе подложек ABF на 30% в 2027 году и на 20% в 2028 году, подняв операционную рентабельность выше 30%. В третьем квартале рентабельность бизнеса подложек компании уже выросла до уровня немного выше 20%, максимального с третьего квартала 2022 года.
  • Подложки со встроенными компонентами размещают пассивные элементы, такие как конденсаторы, внутри подложки, что сокращает пути подачи питания и передачи сигнала. Компания сообщила, что уже поставляет их крупным технологическим клиентам и планирует расширить этот бизнес в 2027 году; J.P. Morgan считает, что рост заказов поможет увеличить долю серверной продукции в продажах ABF.

Какова цена повышения прогнозов прибыли и что это значит для оценки компании?

  • J.P. Morgan повысил прогнозы операционной прибыли на 2026–2028 годы на 13%–23%. Прогнозы скорректированной прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы составляют 59,342 и 99,952 южнокорейских вон соответственно, что примерно на 25%–33% выше рыночного консенсуса. Банк сохранил рекомендацию «выше рынка» и повысил целевую цену на декабрь 2027 года с 2,4 млн до 2,6 млн южнокорейских вон.
  • Целевая цена рассчитана с использованием отношения цены к прогнозной прибыли на акцию за 2028 год на уровне 25 раз, ниже ранее применявшегося значения 27 раз; повышение целевой цены в основном связано с пересмотром прогнозов прибыли вверх.
  • Расширение мощностей сначала потребует денежных средств. Банк прогнозирует совокупные капитальные затраты за 2026–2028 годы в размере 11,7 трлн южнокорейских вон, что выше 2,786 трлн южнокорейских вон за 2023–2025 годы; свободный денежный поток компании в 2027 году ожидается отрицательным в размере 677 млрд южнокорейских вон, тогда как в 2026 году прогнозируется положительный поток в размере 257 млрд южнокорейских вон.
  • Банк предупреждает, что замедление капитальных расходов на ИИ может оказать давление на спрос и цены на MLCC и подложки. Более медленное, чем ожидалось, наращивание мощностей по выпуску подложек во Вьетнаме, резкое укрепление южнокорейской воны или проблемы с выходом годной продукции также повлияют на его оценку.