Почему прибыль снизилась при росте выручки?

  • Выручка Aier Eye в третьем квартале 2026 года составила 6,4 млрд юаней, увеличившись на 7,1% в годовом выражении, и в целом соответствовала ожиданиям JPMorgan. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 941 млн юаней, снизившись на 11,6% в годовом выражении, и оказалась ниже прогноза банка. Регулярная чистая прибыль составила 973 млн юаней, снизившись на 9,8% в годовом выражении.
  • Недобор прибыли отчасти связан с обесценением и налоговой нагрузкой: убытки от обесценения активов за квартал составили около 150 млн юаней и были связаны главным образом с гудвилом; кроме того, убытки от изменения справедливой стоимости финансовых активов составили 28 млн юаней.
  • Изменение льготного налогового режима для некоторых дочерних компаний привело к росту эффективной налоговой ставки в третьем квартале с 16,6% годом ранее до 26,9%, что дополнительно снизило чистую прибыль.

Что обеспечит рост после стабилизации объема рефракционных операций?

  • Объем рефракционных операций в третьем квартале 2026 года практически не изменился в годовом выражении, стабилизировавшись после более слабых результатов в начале года, но пока заметно не восстановился. JPMorgan считает, что для более быстрого роста объема по-прежнему необходимо устойчивое улучшение потребительского спроса.
  • Улучшение структуры лечебных процедур и более широкое применение процедур с высокой стоимостью повысили среднюю выручку на одну операцию. Банк оценивает рост в средний однозначный процент и ожидает, что в ближайшее время этот ценовой фактор станет основной поддержкой роста выручки от рефракционных операций.
  • Объем операций по удалению катаракты продолжил снижаться; это частично компенсировалось ростом платы за одну процедуру благодаря увеличению доли премиального лечения за счет пациентов.

Какие направления дают еще один источник роста?

  • В третьем квартале направление оптометрии показало самый высокий рост объема среди всех направлений при в целом стабильных средних ценах и стало относительно устойчивой составляющей органического роста группы. JPMorgan ожидает, что спрос на услуги по контролю миопии и другие регулярные услуги по охране зрения продолжит оказывать поддержку.
  • Руководство позитивно оценивает перспективы лечения пресбиопии и ожидает, что выручка этого направления в 2026 году составит около 100 млн юаней. JPMorgan считает, что по мере повышения осведомленности лечение пресбиопии может обеспечить дополнительный рост, однако пока его масштаб невелик по сравнению с общей выручкой группы.
  • На фоне слабого потребления и неопределенности относительно сроков восстановления объема рефракционных операций банк ожидает, что потенциал роста зарубежного бизнеса и вклад оптометрии помогут компании справиться с текущей ситуацией.

Как JPMorgan изменил прогноз прибыли?

  • Поскольку выручка за третий квартал в целом соответствовала ожиданиям, JPMorgan существенно не изменил прогнозы выручки; однако прибыль оказалась ниже ожидаемой, что привело к снижению прогнозов прибыли на акцию. Модель банка предусматривает выручку за 2026 год в размере 23,545 млрд юаней, что на 5,3% больше в годовом выражении, и скорректированную чистую прибыль в размере 2,555 млрд юаней, ниже 3,24 млрд юаней за 2025 год.
  • JPMorgan сохранил нейтральный рейтинг и снизил целевую цену на декабрь 2027 года с 9.70 юаня до 9.50 юаня. Банк считает оценку компании справедливой и хотел бы увидеть признаки переломного момента в операциях, относящихся к необязательным потребительским расходам, прежде чем занять более позитивную позицию.