Почему аналитики по-прежнему оптимистичны в отношении серверов, несмотря на капитальные затраты ниже ожиданий?

  • В третьем квартале 2026 года совокупные денежные капитальные затраты Microsoft и Google выросли на 12% к предыдущему кварталу и на 109% в годовом выражении, однако квартальные расходы компаний оказались примерно на 14% и 8% соответственно ниже ожиданий рынка.
  • Microsoft снизила прогноз капитальных затрат на календарный 2026 год с 175 млрд долларов до 170 млрд долларов из-за задержек ввода мощностей сторонних центров обработки данных; руководство ожидает, что задержанные поставки перенесутся на первое полугодие 2027 года.
  • Google сохранила прогноз капитальных затрат на 2026 год в размере от 195 млрд до 205 млрд долларов. На этом основании JPMorgan ожидает роста расходов Google в четвертом квартале примерно на 33% к предыдущему кварталу; Microsoft прогнозирует капитальные затраты в четвертом квартале свыше 50 млрд долларов. Банк считает, что восстановление расходов поддержит рост выручки цепочки поставок серверов для ИИ в ближайшие несколько кварталов.

Как рост облачного бизнеса поддерживает дальнейшие инвестиции?

  • Выручка Microsoft Azure в третьем квартале выросла на 48% в годовом выражении против 43% в предыдущем квартале; руководство прогнозирует рост в четвертом квартале на 49%–50%, выше консенсус-прогноза Bloomberg в 45%. JPMorgan считает, что высокий спрос способствует продолжению капитальных затрат.
  • Выручка Google Cloud в третьем квартале выросла на 103% в годовом выражении против 82% в предыдущем квартале; операционная маржа облачного бизнеса повысилась с 35,6% в предыдущем квартале до 36,2%. Спрос, связанный с ИИ, вырос, включая продажи серверов TPU в более крупных масштабах.
  • Портфель невыполненных заказов Google Cloud на конец третьего квартала достиг 561 млрд долларов, увеличившись более чем на 50 млрд долларов по сравнению с предыдущим кварталом. Руководство ожидает признать 55% этой суммы в выручке в течение следующих двух лет; согласно расчету, соответствующая квартальная выручка превысит 39 млрд долларов, что выше выручки за этот квартал в размере около 30 млрд долларов.

Какие звенья цепочки поставок серверов выиграют?

  • На CPU и GPU в третьем квартале пришлось три четверти капитальных затрат Microsoft против двух третей в предыдущем квартале. Руководство ожидает, что дальнейшие расходы будут в основном связаны с CPU и GPU, а также включат более высокие затраты на память и хранение данных и мощности, поставка которых была задержана.
  • JPMorgan считает, что увеличение доли расходов на оборудование выгодно цепочке поставок серверов Microsoft. Hon Hai участвует в поставках серверов для ИИ и серверов общего назначения, а Wiwynn и Lenovo могут выиграть от роста серверов общего назначения Microsoft. Банк также положительно оценивает поддержку, которую спрос на облачные серверы оказывает ASPEED.
  • Руководство Google заявило, что расходы существенно вырастут в 2027 году, но пока не представило конкретного прогноза капитальных затрат.

Почему бизнес ПК движется в другом направлении?

  • Выручка Microsoft от Windows OEM в третьем квартале снизилась на 27% в годовом выражении и оказалась ниже ожиданий компании, в том числе из-за слабого спроса на рынке ПК и высокой базы сравнения, связанной с прошлогодним циклом замены устройств для Windows 10.
  • Руководство ожидает снижения выручки от Windows OEM в четвертом квартале примерно на 35% в годовом выражении, ссылаясь на ослабление конечного спроса на ПК и высокие запасы. JPMorgan также отметил ухудшение перспектив заказов на контрактное производство ПК и данных об отгрузках брендовых производителей в каналы продаж и ожидает начала нисходящего цикла на рынке ПК.
  • В сегменте ПК JPMorgan предпочитает брендовых производителей благодаря более благоприятной структуре рентабельности, отдавая предпочтение Lenovo, ASUS и MSI в указанном порядке.