Почему сокращение капитальных затрат может продлить цикл производителей чипов?

  • BofA считает, что давление на финансирование может вынудить компании отложить или сократить некоторые проекты в области ИИ. Если спрос, который можно монетизировать, останется высоким, замедление роста предложения вычислительных мощностей повысит загрузку оборудования, поддержит цены и снизит риск избыточного строительства.
  • Для производителей чипов ценой может стать более низкий пик прибыли; преимуществами будут более длительный период получения прибыли и возможная поддержка оценочных мультипликаторов. Поэтому BofA сохраняет осторожность, но по-прежнему оптимистично оценивает сектор полупроводников для ИИ.

Какие данные подтверждают устойчивость спроса?

  • Собранные BofA данные показывают, что объем невыполненных долгосрочных контрактов крупнейших облачных провайдеров превышает 2,5 трлн долларов. В последнее время выручка AWS выросла на 39% в годовом выражении, Azure — на 49%, а выручка Google AI — более чем на 100% в годовом выражении.
  • Несмотря на ограничения вычислительных мощностей, использование токенов ИИ выросло в 10 раз в годовом выражении; по данным Silicon Data, ставки аренды Hopper и Blackwell с начала года выросли соответственно на 33% и 51%, что указывает на сохраняющуюся поддержку цен на имеющиеся вычислительные мощности.
  • Платный спрос со стороны компаний также растет: расходы компаний из списка Fortune 500 на Amazon Bedrock увеличились примерно в 7 раз в годовом выражении; число клиентов Microsoft, купивших более 50 тыс. лицензий Copilot, выросло более чем в 8 раз в годовом выражении, а число ежедневных активных пользователей Copilot увеличилось на 50% по сравнению с предыдущим кварталом.

Насколько велико давление на финансирование и когда оно может ослабнуть?

  • Согласно рыночному консенсус-прогнозу, совокупный дефицит свободного денежного потока восьми крупных и новых облачных провайдеров США увеличится примерно с 128 млрд долларов в 2026 году до 335 млрд долларов в 2027 году, а его доля в выручке вырастет примерно с 6% до 13%.
  • Тот же набор прогнозов показывает, что в 2028 году дефицит сократится примерно до 77 млрд долларов, или около 2% выручки; поэтому BofA считает, что пик расходования денежных средств может прийтись на 2027 год.
  • BofA прогнозирует совокупный свободный денежный поток Nvidia, Broadcom и Micron примерно в 577 млрд долларов в 2027 году и более 800 млрд долларов в 2028 году, что может создать запас прочности для финансирования экосистемы, однако финансирование со стороны поставщиков также повышает риск кругового движения средств.

В какой степени текущие оценки отражают опасения по поводу цикла?

  • На момент публикации отчета отношение цены к прогнозируемой прибыли за следующие 12 месяцев для Филадельфийского индекса полупроводников составляло 16.4, что примерно на 10% ниже показателя индекса S&P 500; с 2019 года максимальный дисконт индекса к S&P составлял около 20%.
  • По расчетам BofA, если оценка S&P 500 и прогнозы прибыли останутся неизменными, дальнейшее снижение индекса полупроводников примерно на 11% вернет его к этому исторически экстремальному дисконту. Банк считает, что рынок уже учел значительную степень риска капитальных затрат до ослабления данных о спросе; возможность роста оценок по-прежнему зависит от устойчивости платного спроса.