В чем результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Выручка компании в третьем квартале составила 13,069 млрд долларов, увеличившись на 7% год к году и превысив рыночный консенсус на 2,7%; прибыль на акцию не по GAAP составила 1.35 доллара, что на 18,8% выше консенсуса, но на 17% ниже показателя годом ранее.
  • Результаты превзошли ожидания как по новым, так и по зрелым препаратам: продажи портфеля роста увеличились на 12% год к году и превысили консенсус на 2,0%; результат зрелого портфеля оказался на 3,1% выше консенсуса, в том числе продажи Eliquis составили 4,69 млрд долларов, увеличившись на 25% год к году.
  • Превышение прогноза общей выручки не полностью обеспечили продажи препаратов: чистые продажи продукции оказались лишь на 0,1% выше консенсуса, тогда как доходы от альянсов и прочие доходы составили 463 млн долларов, превысив консенсус на 40,6%.

Почему препараты роста по-прежнему нужно рассматривать отдельно?

  • В целом портфель роста показал хорошие результаты, но динамика отдельных препаратов различалась. Продажи Opdivo Qvantig составили 334 млн долларов, на 5,6% выше консенсуса; продажи Breyanzi достигли 526 млн долларов, на 6,6% выше консенсуса.
  • Продажи Cobenfy составили 57 млн долларов, что на 14,3% ниже консенсуса и на 10% меньше, чем кварталом ранее; продажи Camzyos достигли 420 млн долларов, на 2,3% ниже консенсуса. Bernstein считает, что портфель роста повысил качество результатов, превзошедших ожидания, однако Cobenfy по-прежнему показывает слабую динамику.
  • Зрелые препараты также росли не все одновременно: продажи Revlimid составили 303 млн долларов и, хотя превысили консенсус на 29,7%, снизились на 47% год к году; продажи Pomalyst/Imnovid сократились на 81% год к году.

Почему прибыль не выросла вслед за выручкой?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 68,4%, снизившись на 453 базисных пунктов год к году и оказавшись ниже рыночного консенсуса в 69,0%; себестоимость проданной продукции выросла на 25% год к году, опередив рост выручки.
  • Операционная маржа составила 25,4%, что на 99 базисных пунктов выше консенсуса, но на 782 базисных пунктов ниже уровня годом ранее. По словам Bernstein, главной причиной превышения ожиданий по операционной марже стали расходы на исследования и разработки, а также коммерческие и административные расходы ниже прогнозов; годовой прогноз операционных расходов компании не изменился.

За чем следят аналитики после повышения прогноза?

  • Компания повысила прогноз выручки на 2026 год с 49 млрд–50 млрд долларов до 49,75 млрд–50,25 млрд долларов; нижняя граница нового диапазона немного ниже рыночного консенсуса примерно в 49,9 млрд долларов. Годовой прогноз прибыли на акцию не по GAAP составляет 6.35–6.55 доллара и включает влияние расходов на приобретенные незавершенные исследовательские проекты в размере 0.60 доллара на акцию. По словам Bernstein, улучшение прогноза главным образом связано со снижением чистого показателя прочих доходов и расходов.
  • Компания сохранила прогноз роста годовой выручки Eliquis на 20%–25% и сузила ожидаемый диапазон годового снижения зрелого портфеля с 4%–6% до 3%–5%. Bernstein следит за долгосрочной траекторией снижения продаж Eliquis и других зрелых препаратов, а также за динамикой продаж Cobenfy после запуска.
  • Что касается новых препаратов, результаты исследования LIBREXIA-STROKE препарата milvexian ожидаются в 2026 году, а LIBREXIA-AF — в первом квартале 2027 года; результаты исследований ADEPT-1, -2 и -4 препарата Cobenfy при психозе, связанном с болезнью Альцгеймера, ожидаются в 2027 году. Bernstein считает эти исследования ключевыми событиями с высокой неопределенностью результатов.
  • Bernstein присвоила компании рейтинг «на уровне рынка» с целевой ценой 61 доллар; в обсуждении оценки отмечается, что сосредоточенное во времени истечение патентов сдерживает рост, а более быстрое, чем ожидалось, падение продаж зрелых препаратов представляет собой риск снижения.