Почему рост в третьем квартале всё же оказался ниже ожиданий?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 6,831 млрд юаней, увеличившись на 11,8% к предыдущему кварталу и на 34,3% в годовом выражении, но оказалась ниже прогноза BofA и рыночного консенсуса на 17,4% и 20,5% соответственно. По данным BofA, наращивание выпуска и поставки платформы Vera Rubin немного задержались, что замедлило рост выручки и увеличило затраты.
  • Валовая маржа выросла на 2.1 процентного пункта к предыдущему кварталу до 34,2%. BofA объяснил улучшение тем, что компания переложила рост стоимости фольгированного медью ламината на клиентов; однако операционная маржа осталась на уровне 25,1%, не изменившись относительно предыдущего квартала и оказавшись ниже прогноза BofA в 26,7%.

Какая часть снижения прибыли пришлась на специальные статьи?

  • Чистая прибыль в третьем квартале составила 527 млн юаней, снизившись на 66% к предыдущему кварталу и на 52% в годовом выражении; она оказалась ниже прогноза BofA и рыночного консенсуса на 72% и 74% соответственно. В квартале были учтены пожертвования в размере 195 млн юаней и убытки от переоценки по справедливой стоимости более 500 млн юаней.
  • Скорректированная прибыль составила 1,2 млрд юаней, увеличившись на 5% к предыдущему кварталу и на 16% в годовом выражении, и оказалась у нижней границы диапазона ожиданий инвесторов в 1,2 млрд–1,5 млрд юаней. Рост скорректированного показателя свидетельствует о существенном влиянии специальных статей, но выручка и операционная прибыль также оказались ниже прогнозов организаций.

Что обеспечит восстановление в четвёртом квартале?

  • Компания сообщила, что выход годной продукции платформы Vera Rubin существенно улучшился за последние один-два месяца, а загрузка мощностей завода A1 в Таиланде также достигла высокого уровня в октябре, превысив ожидания BofA. На этом основании банк ожидает, что наращивание выпуска новой платформы обеспечит восстановление в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим; его модель предусматривает выручку за четвёртый квартал в размере 10,076 млрд юаней, что примерно на 47% выше показателя третьего квартала.
  • По словам руководства, текущий выход годной продукции для оптических модулей близок к 80%, а мощности полностью зарезервированы двумя клиентами. Компания планирует в 2027 году дополнительно расширить мощности mSAP на 20 млрд юаней, но не все эти мощности будут использоваться для оптических модулей.
  • По мнению BofA, новые клиенты и увеличение числа слоёв продукции, а также совершенствование материалов и производственных процессов могут поддержать долгосрочный рост; повышение характеристик также требует больше мощностей, поэтому их расширение поможет компании сохранить позиции в отрасли.

Почему BofA всё же снижает прогнозы прибыли и целевую цену?

  • С учётом результатов третьего квартала и затрат на расширение мощностей BofA снизил прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы примерно на 11%–27%, до 5,648 млрд, 12,894 млрд и 19,114 млрд юаней соответственно, что примерно на 28%, 14% и 9% ниже рыночного консенсуса за те же периоды.
  • Банк снизил целевую цену с 367 до 302 юаней, что соответствует прогнозному коэффициенту цены к прибыли за 2027 год в 23 раза против ранее использовавшегося значения в 25 раза; снижение мультипликатора отражает недавнее ослабление настроений в отношении цепочки поставок ИИ и бремя затрат на продолжающееся расширение мощностей. BofA сохранил рекомендацию «покупать».
  • Расширение мощностей также влияет на денежный поток: BofA прогнозирует капитальные затраты в 2026 году в размере 18 млрд юаней и отрицательный свободный денежный поток в размере 4,809 млрд юаней; в 2027 году капитальные затраты, как ожидается, снизятся до 10 млрд юаней, а свободный денежный поток станет положительным и достигнет 3,521 млрд юаней.