Цены на нефть резко выросли: почему экономика не пострадала сильнее?

  • После начала конфликта с Ираном цены на нефть существенно выросли, однако высокочастотные данные показывают, что рост развивающихся рынков в целом стабильно держится выше тренда. Инфляция повысилась, но меньше ожиданий, и Goldman Sachs считает, что вероятность повторения инфляционного шока, подобного шоку 2021–2022 годов, снизилась.
  • Отчасти удар смягчили временные факторы: правительства ограничили рост розничных цен на топливо с помощью субсидий, налогов и регулирования цен, а инвестиции в ИИ компенсировали часть давления на рост; слабая продовольственная инфляция и укрепление валют развивающихся рынков также снизили общую инфляцию.
  • Сам шок тоже был более умеренным. С начала конфликта реальные цены на нефть в среднем примерно на 25% превышали среднее значение за 50 лет; с учётом маржи нефтепереработки превышение составляло около 50%, тогда как во время ряда прошлых кризисов цены на нефть более чем вдвое превышали долгосрочное среднее. Снижение интенсивности использования ископаемого топлива в производстве также ослабило воздействие нефтяных цен.

Как дальнейший рост цен на нефть повлияет на экономический рост и инфляцию?

  • По оценке Goldman Sachs, рост цен на нефть на 10% в среднем снижает уровень реального ВВП стран — импортёров нефти на 0.2–0.3 процентного пункта в течение одного-двух лет; если рост вызван шоком предложения, потери увеличиваются до 0.5–0.6 процентного пункта.
  • Причина в различиях обстоятельств роста цен: повышение нефтяных цен под влиянием спроса обычно сопровождается более активной мировой экономикой, что может частично компенсировать рост стоимости импорта; повышение цен из-за сокращения предложения сильнее бьёт по росту стран-импортёров.
  • Такой же рост цен на нефть на 10% в среднем повышает уровень индекса потребительских цен (ИПЦ) примерно на 0.3 процентного пункта в течение года; комбинированные оценки для разных экономик составляют от 0.1 до 0.7 процентного пункта. Goldman Sachs также предупреждает, что цены на нефть могут вырасти ещё сильнее и оказать существенное воздействие.

Какие экономики испытывают наибольшее давление, а какие могут выиграть?

  • Комбинированные оценки Goldman Sachs показывают, что развивающиеся экономики Азии наиболее уязвимы к шоку: именно в этом регионе сосредоточены более значительные снижения ВВП, а его счета текущих операций также входят в число наиболее пострадавших. Страны — экспортёры нефти Персидского залива и Казахстан относятся к более очевидным бенефициарам.
  • Направление воздействия на внешний баланс главным образом зависит от доли чистого экспорта нефти в ВВП. Рост цен на нефть быстро меняет стоимость импорта или экспортную выручку, а большая часть воздействия на счёт текущих операций проявляется в течение одного-двух кварталов.
  • Перенос в инфляцию также зависит от системы ценообразования на топливо. Средний вес транспортного топлива и смазочных материалов в ИПЦ развивающихся и развитых экономик составляет соответственно 3,9% и 3,3%, но налоги, субсидии и регулирование цен различаются, поэтому перенос нефтяных цен может быть разным даже при близких весах.

Как следует понимать эти оценки последствий шока?

  • Оценки роста особенно чувствительны к типу шока, периоду выборки и спецификации модели. Чтобы уменьшить зависимость от одного статистического результата, Goldman Sachs проводит калибровку с учётом доли чистого экспорта топлива каждой страны в ВВП: результат калибровки составляет 70% оценки ВВП, а в оценке счёта текущих операций на калибровку и статистические результаты приходится по половине.
  • Различить шоки предложения и спроса непросто: Goldman Sachs считает, что нынешний рост цен вызван сокращением поставок из стран Персидского залива, но поскольку мировой рост ускорился как до, так и после шока, многие статистические методы идентификации классифицируют его как шок спроса. Единая модель помогает сравнивать страны, но может не полностью отражать особенности каждой из них.