Üçüncü çeyrek beklentileri aştı: gelir ve kâr nasıl katkı sağladı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 10,478 milyar yuan oldu; yıllık %66, çeyreklik %20 arttı ve Morgan Stanley tahmininin %15, piyasa beklentisinin %18 üzerinde gerçekleşti. Net kâr 1,878 milyar yuan oldu; yıllık %94, çeyreklik %34 artarak bankanın tahminini %33, piyasa beklentisini ise %18 aştı.
  • Kâr gelirden daha hızlı büyüdü: brüt kâr marjı çeyreklik 2.7 yüzde puan artarak %34,4 seviyesine; faaliyet kâr marjı ise 2.3 yüzde puan artarak %22,7 seviyesine yükseldi. Banka iyileşmeyi ürün karmasına, kapasite kullanımına ve ABF zararının daralmasına bağladı. Büyüme iş kolları arasında da farklılaştı: PCB ve ambalajlama altlığı geliri çeyreklik artarken PCBA işi geriledi.

Yapay zekâ payındaki artış brüt marjı neden yükseltiyor?

  • Yapay zekâyla ilgili ürünlerin PCB gelirindeki payı ikinci çeyrekte yaklaşık %50 seviyesinden üçüncü çeyrekte yaklaşık %60 seviyesine çıktı. Talep, yapay zekâ hesaplama hızlandırıcılarını, sunucu depolamasını, ağ anahtarlarını ve güç kaynağı modüllerini kapsadı. Brüt marj, ürün karmasındaki iki değişimden yararlandı: daha yüksek brüt marjlı PCB’lerin toplam gelirdeki payı arttı ve PCB’ler içindeki yapay zekâ ürünlerinin payı da yükseldi.
  • Fiyat artışları da brüt marjdaki iyileşmeye katkı sağladı, ancak yönetim bu artışların hammadde maliyetlerindeki yükselişe karşılık geldiğini belirtti. Dolayısıyla bu çeyrekteki iyileşme hem üst segment ürünlerin payındaki artışı hem de maliyetlerin fiyatlara yansıtılmasını içeriyor; fiyat artışının tamamı ek kâr marjı olarak yorumlanamaz.

Optik modül PCB’lerinin geliştirilmesi: ek değer nerede oluşuyor?

  • 800G ve 1.6T optik modüllerin yüksek yoğunluklu tasarım gereksinimleri, mSAP sürecinin benimsenmesini hızlandırarak PCB’lerin ortalama satış fiyatını ve ürün karmasını yukarı taşıyor. Büyüme mantığı hem talep artışını hem de daha karmaşık ürünlerin sağladığı birim başına değer artışını içeriyor.
  • PTFE malzemesini işleme kapasitesine ilişkin kaygılara yanıt veren yönetim, şirketin 2018 yılından bu yana kablosuz baz istasyonu işi aracılığıyla ilgili deneyimi edindiğini vurguladı. 1.6T optik modül PCB’leri şu anda numune gönderimi aşamasında; daha büyük ölçekli hacim artışı 2027 yılında bekleniyor.

ABF, kârı aşağı çeken bir iş olmaktan çıkıp kâra katkı sağlayabilir mi?

  • Üçüncü çeyrekte ABF zararının daralması genel kârlılığın iyileşmesine hâlihazırda yardımcı oldu. FCBGA (ABF) altlık gelirinin 2026 yılında 600 milyon yuanı aşması bekleniyor; 2025 yılında ise gelir 100 milyon yuanın biraz üzerindeydi. Yönetim, gelirin 2027 yılında yıllık bazda iki katına çıkmasını ve 2026 yılının sonunda tek bir çeyrekte kârlılığa ulaşılmasını bekliyor; hedef, bir çeyrekte kâra geçilmesi olarak tanımlanıyor.
  • Seri üretim kapasitesi 22 katmandan 26 katmana ilerledi ve müşterilerin çoğunluğunu hâlâ yurt içindeki müşteriler oluşturuyor. Guangzhou’daki birinci aşama kapasitesi tam kullanıma yakın. Şirket, ayrılmış fabrika alanına ekipman yerleştiriyor ve artan müşteri talebini karşılamak için yeni bir özel FCBGA fabrikası hazırlıyor.

BT işi nasıl destek sağlıyor, kurumun değerlendirmesi nasıl değişti?

  • Shenzhen ve Wuxi’deki BT altlık fabrikaları yüksek kapasite kullanımını koruyor; depolamayla ilgili ürünler şirketin entegre devre altlığı gelirinin yaklaşık %40 kadarını oluşturuyor. Şirket, küresel rakiplerin sermaye harcamalarını ABF’ye yönlendirmesinin BT arzını daralttığını düşünüyor. Wuxi ve Guangzhou’daki yeni kapasite ve daha yüksek katman sayılı ürünlere geçişi de dikkate alan Morgan Stanley, BT’yi sürekli büyüme ve kâr artışı sağlayan bir iş olarak görüyor.
  • Güçlü sonuçlar bankanın eşit ağırlık tavsiyesini değiştirmedi; hedef fiyat 415 yuan. Banka, sonuçların mevcut yatırım tezini değiştirmediğini ve önümüzdeki 12 ayda hisse başına kâra ilişkin piyasa beklentisinin hafifçe yukarı revize edilebileceğini düşünüyor.