Gelir %31 artarken net kâr neden yalnızca %5 yükseldi?

  • Sieyuan Electric’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri yıllık %31 artarak Goldman Sachs beklentisinin %3 altında kaldı. Faaliyet kârı yıllık %30 artışla bankanın beklentisini karşılarken net kâr yalnızca %5 yükseldi ve beklentinin %18 altında kaldı. Faaliyet kârı ile net kâr performansı arasında belirgin bir fark oluştu.
  • Brüt kâr marjı düşerken satış, yönetim ve Ar-Ge giderlerinin toplamı yıllık yalnızca %10 artarak gelirden daha yavaş büyüdü ve faaliyet kârı büyümesinin korunmasına yardımcı oldu. Net kâr ise kredi ve varlık değer düşüklüğü, kur zararları, azalan sübvansiyonlar, gerçeğe uygun değer değişimleri ve kontrol gücü olmayan pay sahiplerine ait kâr veya zarar gibi etkenlerden olumsuz etkilendi.
  • Kredi değer düşüklüğü zararı 80 milyon yuan olup alacakların sonradan tahsil edilmesi halinde geri çevrilebilir; stoklarla ilgili varlık değer düşüklüğü zararı ise 19 milyon yuan olup yönetim bunun geri çevrilmesini daha zor görüyor. Kur zararı bir önceki yılın aynı dönemindeki 26 milyon yuandan 68 milyon yuana yükseldi; uzun vadeli sübvansiyon programlarının sona ermesi de kazancı azalttı. Kârın toparlanması yalnızca gelir artışına dayanamaz.

Siparişler güçlüyken neden henüz tamamen gelire dönüşmedi?

  • Yurt dışı siparişler hem üçüncü çeyrekte hem de ilk dokuz ayda yıllık %50 üzerinde arttı ve artık şirket siparişlerinin onda dördünden fazlasını oluşturuyor; üçüncü çeyrek sonundaki müşteri avansları yıllık %52 yükseldi. Ancak gelirin kayda alınması sipariş alımının gerisinde kalıyor: DDP teslim koşulları altında, halen deniz yoluyla taşınan 500 milyon–600 milyon yuan değerindeki malların geliri henüz kaydedilmedi; bunların yaklaşık üçte ikisi transformatör.
  • Komple trafo merkezi projelerinde kabul süreci uzun ve bazı büyük yurt içi projelerde bir ila üç tur düzeltme gerekiyor. Bu nedenle ilk dokuz ayda şalt ekipmanı geliri yalnızca yaklaşık %25 artarak şirketin genelinden daha yavaş büyüdü. Üçüncü çeyrek sonundaki stoklar yıllık yaklaşık %28 arttı. Yönetim, bunların ağırlıkla geliri kayda alınmayı bekleyen bitmiş ürünlerden oluştuğunu, durumun dördüncü çeyrekte hafiflemeye başlayacağını ve 2027 yılında daha da azalacağını öngörüyor.

Brüt marjdaki düşüş, temel ürünlerin rekabet gücünün zayıfladığı anlamına mı geliyor?

  • Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %30,6 ile yıllık 2.4 yüzde puan düştü. Başlıca baskılardan biri, düşük brüt marjlı EPC ve enerji depolama işlerinin gelir payının toplamda 6–7 yüzde puan artmasıydı. Şalt ekipmanının brüt marjı yıllık bazda sabit kalırken transformatörler sabit fiyatlı sözleşmeler nedeniyle yükselen bakır fiyatlarının baskısını hissetti. Son dönemde teklif fiyatlarında yapılan artışlar ancak yeni siparişler gelire dönüştüğünde görülecek.
  • Yönetim, renminbinin değer kazanmasının brüt marjı 0.7–0.8 yüzde puan azalttığını tahmin ediyor; Kızıldeniz’deki aksaklıklar da navlun giderlerini artırdı. Ölçek ekonomileri ile yüksek gerilim şalt ekipmanı ve ihracatın payındaki artış, baskının bir bölümünü dengeledi.
  • Enerji depolama işinin kendi brüt marjı üçüncü çeyrekte iyileşti. Sonraki dönem, yurt dışı ve üst segment ürünlerin payına ve en az 587 Ah kapasiteli batarya hücrelerinin tedarikine bağlı. Şirket, 2027 yılında hücre alımını müşterilere devrederek bunları gelir ve maliyetlerden de çıkarabilir. Bu, mali tablolardaki brüt marjın hesaplama temelini değiştirir ve ürün karmasından kaynaklanan kâr iyileşmesinden ayrı değerlendirilmelidir.

Kuzey Amerika politikasındaki belirsizlik altında siparişlerde ne değişti?

  • Başkanlık kararnamesinin yayımlanmasından sonra Kuzey Amerikalı müşterilerle görüşmeler ve sözleşme imzaları genel olarak değişmedi. Kuzey Amerika orta gerilim ve şalt ekipmanı siparişleri Eylül ayında 300 milyon–400 milyon yuan oldu, Ekim ayında ise 400 milyon yuanı aştı. Yönetim, 10. aydan Kasım ayına kadar imzalanan sözleşmelerin toplamda 1 milyar yuanı aşmasını bekliyor ve orta gerilim işindeki varlığını genişletmiş bulunuyor.
  • Yönetim temkinli iyimserliğini koruyor; gerekçesi, temel transformatör ve şalt ekipmanlarında programlanabilir donanım ve yazılımın sınırlı olması ve müşterilerin ağırlıkla güç kaynağı çözümleri daha az incelemeyle karşılaşabilecek bulut hizmet sağlayıcılarından oluşması. Politikanın nihai ayrıntılarının 24 Aralık tarihinde yayımlanması planlanıyor; mevcut sipariş performansı ve politikanın ilerideki uygulama kapsamı iki temel unsur olmaya devam ediyor.

Tam yıl büyümesini ve Goldman Sachs’ın uzun vadeli değerlendirmesini ne destekliyor?

  • İlk dokuz ayda gelir %28,5 arttı. Yönetim, tam yıl için %25 büyüme hedefini korudu ve %26–%27 düzeyine ulaşılabileceğini düşünüyor. Yıl sonunda kabul süreçlerinin hızlandırılması gelirin kayda alınmasına yardımcı olur; ancak 2025 yılının dördüncü çeyreğindeki yüksek baz nedeniyle bu yılın dördüncü çeyreğinde yıllık büyüme hızının mutlaka artması gerekmiyor.
  • Goldman Sachs, küresel elektrik şebekelerinin yenilenmesi, transformatör arzındaki yetersizlik ve şirketin pazar payındaki artışa dayanarak 2025–2030 döneminde ihracat gelirinin bileşik yıllık %43 büyümesini öngörüyor. Bunun gerçekleşmesi yurt dışındaki uygulamaya ve kapasite artışına da bağlı: transformatör üretiminin üçüncü aşamasında yıllık üretim kapasitesine 3 milyar yuanın üzerinde ekleme hedefleniyor; deneme üretimi 2027 yılında 7. ay ile Ağustos arasında planlanıyor.