Piyasalar baskı altındayken dolar neden belirgin biçimde güçlenmedi?

  • Dolar bu hafta farklı para birimleri karşısında farklı performans gösterdi ve genel oynaklık sınırlı kaldı. Goldman Sachs’a göre piyasanın gelecekteki sermaye harcamalarına ilişkin değerlendirmesi doları etkiliyor: Son bir yılda yapay zekâ yatırımları ve kâr artışı hem ABD hisselerini hem doları destekledi; büyüme beklentileri zayıflarsa ikisi de baskı altına girebilir.
  • Para birimleri arasındaki ayrışma, doların genel seyrinden daha belirgin oldu. Enerji fiyatlarındaki artış Avustralya doları, Kanada doları ve Norveç kronuna yaradı; Güney Kore’nin ticaret hadleri yapay zekâ talebiyle iyileşti ve won da son dönemde dayanıklılığını korudu.
  • Goldman Sachs’ın temel senaryosu, enflasyonun hafiflemesi, büyümenin bir miktar yavaşlaması ve G10 politikalarının görece eşgüdümlü olması; buna düşük oynaklık ve özellikle yüksek faizli veya döviz kuru yönetimi görece istikrarlı gelişmekte olan piyasa para birimleri karşısında doların ılımlı biçimde zayıflaması eşlik ediyor. Teknoloji hisselerindeki düzeltme kısa sürer ve Avrupa devletlerinin kredi riskine ilişkin kaygılar yeniden artarsa euro baskı altında kalırken dolar destek bulur; Goldman Sachs bu uç senaryoyu, yapay zekâ yatırımlarının sürekli daralmasından daha olası görüyor.

Yen, yapay zekâ yatırımlarındaki yavaşlamaya karşı korunmak için neden daha uygun?

  • Önemli olan şokun nasıl yayıldığı: Yapay zekâ sermaye harcamalarının veya kâr beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesi, ABD hisseleri ile ABD Hazine tahvili getirilerinin birlikte düşmesine yol açabilir; bu, genellikle yen için en elverişli birleşimdir. Goldman Sachs bu nedenle dolar/yen paritesinde daha uzun vadeli kısa pozisyon almayı, geniş çaplı bir büyüme yavaşlamasına veya yapay zekâ şokuna karşı etkili bir korunma yöntemi olarak görüyor.
  • Yen tutmanın maliyeti de azalabilir. Son altı veya yedi yılla karşılaştırıldığında, yakın dönemde getiriler yükselirken yenin değer kaybının daraldığına ilişkin işaretler var; Goldman Sachs bunu Japonya politikalarının yarattığı değer kaybı baskısının azalmasına ve müdahale riskinin düşüşü sınırlamasına bağlıyor. Ancak yen pozisyonları hâlâ negatif faiz farkından kaynaklanan bir maliyet taşıyor.
  • Güvenli liman performansı son dönemde tutarlı değildi: Yen, 14 Ekim ve ayın 22. gününde diğer G10 para birimlerini geride bırakırken ayın 15. ve 16. günlerinde geride kaldı; enerji fiyatlarındaki artış ve beklentilere göre sıcak seyreden ABD TÜFE verisi tabloyu etkiledi. Goldman Sachs kısa vadede euro/yen paritesinde kısa pozisyonu tercih ediyor; Japonya Merkez Bankası’nın 30 Ekim toplantısında piyasanın mevcut şahin beklentilerini aşması için eşik yüksek.

Renminbinin değer kazanmasını ne destekliyor ve politikada hangi unsurun güçlendirilmesi gerekiyor?

  • Eylül ayında hızla değer kazanan renminbi, son dönemde daha istikrarlı bir değerlenme hızına döndü. Çin’in mevsimsellikten arındırılmamış ticaret fazlası Eylül ayında 133,5 milyar dolara ulaşarak aylık rekor kırdı; Goldman Sachs’a göre zayıf iç talep, güçlü ihracat rekabetçiliği ve döviz kurunun düşük değerlenmesi, net ihracatın büyümeye önemli katkı vermeyi sürdürmesini sağlıyor.
  • Goldman Sachs, piyasa uzlaşısının ve vadeli fiyatların renminbinin değer kazanmaya devam etme potansiyelini küçümsediğini düşünüyor ve 12 aylık dolar/renminbi hedefini 6.40 olarak koruyor. Ancak ekonominin yeniden dengelenmesi, kurun değer kazanmasıyla iç talebe verilen desteğin birlikte işlemesini gerektiriyor: İlki dış fiyatları ayarlarken ikincisi iç talebi tamamlıyor; yalnızca değer kazanımı ekonomik sorunları çözmeye yetmez.

ABD ara seçimleri doları hangi yöne itebilir?

  • Goldman Sachs, birbirine zıt iki politika yolunu izliyor: İran’daki durumun tırmanması enerji fiyatlarını ve getirileri yükselterek doları destekleyebilir; yapay zekâ düzenlemelerinin sıkılaşması yatırım ve inşaatı yavaşlatırsa getirileri, ABD hisselerini ve doları baskılayabilir ve yene yarar sağlayabilir. Bu iki riskin de seçim sonucunun kendisine duyarlılığı yüksek değil.
  • Demokratlar Kongre’nin her iki kanadını kazansa bile doların düşüşü sınırlı kalabilir: Yasama zaman alır ve daha yüksek mali harcama beklentisi de düşüşü hafifletir. Buna karşılık Cumhuriyetçilerin her iki kanadın kontrolünü koruması mevcut beklentilerden daha fazla sapar; buna daha az yapay zekâ düzenlemesi beklentisi ve Orta Doğu’da gerilimin tırmanmasına ilişkin kaygılar eşlik ederse doların yükseliş ivmesi daha güçlü olur.