Gelir beklentiyi karşıladıysa Goldman Sachs neden hâlâ sonuçların niteliğini zayıf görüyor?

  • Kering’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 3,345 milyar avro ile piyasa konsensüsüne genel olarak paralel gerçekleşti ve sabit döviz kurlarıyla yıllık %1 geriledi. Ancak grubun başlıca kâr kaynağı Gucci’nin perakende geliri %9 düştü; bu, Goldman Sachs ve piyasanın beklediği yaklaşık %6 düşüşten daha kötüydü.
  • Gucci’nin toptan satış geliri aynı dönemde, ağırlıklı olarak önceki yılın düşük karşılaştırma bazının etkisiyle %45 arttı ve markanın toplam gelirinin beklentilere yaklaşmasına yardımcı oldu. Grup düzeyinde, gelirin %75 kadarını oluşturan perakende kanalı %3 gerilerken toptan satış ve diğer kanallar %3 büyüdü; toplam gelirin beklentiyi karşılaması perakendedeki zayıflığı gizledi.

Yeni koleksiyonlar Gucci’yi dördüncü çeyrekte yeniden büyümeye taşıyabilir mi?

  • Goldman Sachs, Gucci’nin dördüncü çeyreğe ilişkin yıllık büyüme tahminini %2,5 artıştan %1 düşüşe çekti. Çinli tüketicilerin yurt içi ve yurt dışındaki harcamaları perakende üzerindeki en büyük baskı unsuru olmaya devam ederken ABD perakendesi de zayıfladı; üçüncü çeyrekteki büyük toptan satış artışının ardından dördüncü çeyrekte daralma bekleniyor.
  • Eylül ayında tamamen sunulan Primavera koleksiyonu üst segment moda müşterilerine hitap ediyor ancak erişimi nispeten dar. Kasım ayında tamamen sunulacak Gucci Core koleksiyonu, günlük giyimle müşteri kitlesini genişletecek; ancak makroekonomik belirsizlik giriş seviyesi lüks ürün müşterileri üzerinde baskı yaratıyor. Raporun yayımlandığı tarih itibarıyla Ekim ayında çoğu bölgedeki eğilim genel olarak üçüncü çeyrektekini sürdürüyordu ve Eylül ayındaki küçük iyileşme henüz sürdürülebilir bir hızlanmaya dönüşmemişti.

Gelir tahmini neredeyse değişmezken kâr tahmini neden düşürülüyor?

  • Goldman Sachs, grubun 2026 yılı gelir tahminini hafifçe, %0,1 artırdı; ancak düzeltilmiş faaliyet kârı tahminini %5,3 düşürerek 1,787 milyar avroya, faaliyet marjı tahminini ise %12,9 düzeyinden %12,2 düzeyine indirdi. Gucci satışlarının zayıf seyri ve brüt marj baskısı, gelirin sabit kalmasıyla kâr tahmininin düşürülmesinin birlikte gerçekleşmesine yol açıyor.
  • Şirket, tüm yıl faaliyet marjının hâlâ 2025 yılı düzeyini aşmasını bekliyor, ancak artık ikinci yarının ilk yarıdan yüksek olacağını öngörmüyor. Bölgesel satış karması, ham maddeler ve kaliteye yapılan yatırımlar brüt marjı baskılamayı sürdürüyor; gider kesintileri ve ağ optimizasyonu bunu ancak kısmen telafi edebiliyor. Goldman Sachs da 2027 yılı düzeltilmiş faaliyet kârı tahminini %5,7 düşürdü; toparlanmadaki yavaşlama tek bir çeyrekle sınırlı değil.

Diğer markalar ve mağaza kapanışları ne kadar destek sağlayabilir?

  • Diğer moda markalarının toplam üçüncü çeyrek geliri yatay kaldı, perakende satışları ise %2 arttı. Saint Laurent, ABD ve Avrupa’nın desteğiyle büyürken Bottega Veneta yüksek karşılaştırma bazına rağmen yüksek tek haneli büyüme kaydetti; mücevherin organik geliri %11 arttı ve büyümedeki yavaşlama esas olarak karşılaştırma bazının yükselmesinden kaynaklandı. Ancak Balenciaga’nın hazır giyim ve ayakkabı ürünleri baskı altında kalmaya devam etti ve markaların performansı eşit değildi.
  • Grup ilk üç çeyrekte net 105 mağaza kapattı ve tüm yıl hedefini 100 mağazadan en az 125 mağazaya yükseltti. Mağazaların daha erken kapatılması maliyetleri optimize etmeye yardımcı olurken geliri de azaltıyor: Şirket, satışların diğer mağazalara kayması hesaba katılmadan önce kapanışların ilk ve ikinci yarı satış büyümesini sırasıyla yaklaşık 1 ve 2 yüzde puan düşürdüğünü tahmin ediyor.

Düşürülen hedef fiyat nasıl bir toparlanma gerektiriyor?

  • Goldman Sachs, Nötr tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 250 avrodan 230 avroya indirerek %8 düşürdü; 22 Ekim tarihli 213.50 avroluk kapanış fiyatına göre yükseliş potansiyeli %7,7. İndirgenmiş nakit akışı modelindeki %8,5 sermaye maliyeti ve %3,5 uzun vadeli büyüme oranı değişmedi; hedef fiyat indirimi esas olarak faaliyet ve kâr beklentilerindeki zayıflamadan kaynaklandı.
  • Goldman Sachs, grubun düzeltilmiş faaliyet marjının 2027 yılında %14,3 düzeyine toparlanmasını ve 2028 yılında %15,9 düzeyine yükselmesini beklemeyi sürdürüyor. Hedef fiyat, 2027 yılı düzeltilmiş fiyat/kazanç oranının yaklaşık 25 katına karşılık geliyor ve satışların yeniden büyümeye başlaması ile marjların belirgin biçimde iyileşmesine dayanıyor; bu nedenle Gucci’nin toparlanma hızı değerleme potansiyelini belirlemeye devam ediyor.