Mali gelirler Eylül ayında neden büyümeden düşüşe geçti?

  • Eylül 2026 döneminde genel kamu bütçesi gelirleri yıllık bazda %0,1 düştü ve yıl içindeki ilk gerilemesini kaydetti; gelirler Temmuz ayında hâlâ %11,7 artmış, büyüme hızı Ağustos ayında ise %4,7 seviyesine inmişti. ÜFE enflasyonu toparlanıp nominal GSYH büyümesi hızlansa da mali gelirlerdeki yavaşlama sürdü.
  • Başlıca olumsuz etkenler kurumlar vergisi ve tüketim vergisiydi. Piyasadaki son düzeltme, damga vergisi ve menkul kıymet işlemleriyle ilgili vergi gelirlerinin de düşüşe geçmesine yol açtı; oysa üç dört ay önce bu vergilerin yıllık büyüme hızı yaklaşık %100 düzeyindeydi.
  • Tek bir aydaki zayıflama ile birikimli gelirlerin hâlâ artıyor olması ayrı değerlendirilmelidir: Genel kamu bütçesi gelirleri ilk üç çeyrekte yıllık bazda %5,1 arttı; büyüme yavaşlamış olsa da yıllık bütçede belirlenen %2,2 büyüme hedefinin üzerinde kaldı.

Gelirler hâlâ hedefin üzerindeyken mali harcamalar neden zayıf kalıyor?

  • Genel kamu bütçesi harcamaları Eylül ayında yıllık bazda değişmedi ve Ağustos ayındaki %0,1 düşüşe göre hafif iyileşti. Ancak ilk üç çeyrekte birikimli artış yalnızca %1,0 oldu ve yıllık bütçedeki %4,4 büyüme hedefinin belirgin şekilde altında kaldı. Birikimli gelirlerdeki daha yüksek büyüme, aynı dönemde daha hızlı harcama artışına yansımadı.
  • Harcama kalemlerinde de yaygın bir toparlanma görülmedi: Altyapıyla ilgili harcamaların yıllık düşüşü Ağustos ayındaki %3,7 düzeyinden Eylül ayında %1,3 düzeyine daralırken, halkın refahıyla ilgili harcamalar yıl içinde ilk kez düşerek %0,1 geriledi.
  • Yıl içindeki mali mevduat artışı, olağan mevsimsel seviyenin üzerinde kalmaya devam etti. Harcamaların yavaş ilerlemesiyle birlikte değerlendirildiğinde, mali destek yalnızca fon kaynaklarına değil, fonların fiili harcamaya dönüşme hızına da bağlı.

Araziye dayalı mali gelirler yerel finansman için neden kalıcı bir kısıt olmaya devam ediyor?

  • Devlet fonu gelirleri Eylül ayında yıllık bazda %15,9 düştü ve Ağustos ayındaki %3,8 düşüşe göre belirgin biçimde kötüleşti. Bunun içinde arazi satış gelirleri %23,2 geriledi ve düşüş oranı Ağustos ayına göre neredeyse iki katına çıktı. Fon harcamalarındaki düşüş %21,4 düzeyinden %12,3 düzeyine daralsa da daralma çift haneli kaldı.
  • Devlet fonları artık mali finansmanın en büyük kaynağıdır; gelirleri büyük ölçüde arazi satışına, harcamaları ise araziyle ilgili giderlere ve yerel özel amaçlı tahvillerin kullanımına sıkı biçimde bağlıdır. Dolayısıyla genel kamu bütçesi gelirlerindeki birikimli artış, arazi gelirlerinin gerilemesinden kaynaklanan baskıyı ortadan kaldıramaz.
  • JPMorgan, konut satışlarının tamamlanmış konutlara yönelmesinin geliştiricilerin sermaye devir hızını yavaşlatacağını düşünüyor. Arazi edinme isteğinin azalması ve gayrimenkul sektörünün ölçeğinin yapısal olarak küçülmesiyle birlikte bu durum, uzun vadeli arazi talebini sınırlayacak. Bu nedenle yerel yönetimlerin, araziye dayalı mali gelir kaybını telafi etmek için tahvil ihracına, merkezi yönetim transferlerine ve vergi tabanının genişletilmesine daha fazla dayanması gerekecek.

550 milyar yuanlık ilave kota ne zaman büyüme desteğine dönüşebilir?

  • Maliye Bakanlığı, borç limitinin altında kalan alanı kullanarak yerel yönetim tahvil kotasını 550 milyar yuan artırdı: 300 milyar yuanlık genel tahviller yerel bütçeleri destekleme kapasitesini güçlendirmek, 250 milyar yuanlık özel amaçlı tahviller ise dördüncü çeyrekte finansman ihtiyacı bulunan bölgelere yönlendirilmek üzere ayrıldı ve büyük ekonomiye sahip eyaletlere öncelik verildi. Fonlar, devam eden projeler ve “altı ağ” altyapısına yönelik yeni yatırımlar gibi öncelikli alanları destekleyecek.
  • İhraç hızlanıyor: Rapor tarihi itibarıyla Ekim ayında devlet tahvili ihracı yaklaşık 1 trilyon yuan oldu ve Ağustos sonuna kadar biriken ihraç açığını daha da daralttı. İlave kota hesaba katıldığında, yıl sonundan önce kullanılmamış devlet tahvili kotası 2,3 trilyon yuan düzeyindeydi; bu rakam ihraç edilebilir alanı gösteriyor ve sonrasında tahvillerin ihraç edilmesi ve projelerin uygulanması gerekiyor.
  • JPMorgan buna dayanarak yerel yönetimlerin kısa vadeli finansman baskısının hafiflemesini ve ekonomik büyümenin 2026 yılının dördüncü çeyreğinde ve 2027 yılının başında ek destek görmesini bekliyor. Kota onayı, tahvil ihracı ve proje uygulaması arasında olağan zaman farkları bulunduğundan, mali teşvikin bir bölümü yıl sonuna ve 2027 yılının başına kadar sürecek.