Sieyuan Electric: Üçüncü çeyrekte gelir yüzde otuz arttı, kâr neden yalnızca %4,5 yükseldi?
Kur etkileri ve düşük brüt marjlı işlerin payının artması kârlılığı baskılarken, gider oranlarındaki düşüş kısmi bir tampon sağladı. Yurt dışı siparişler %50 üzerinde büyüyerek Morgan Stanley’nin ağırlık artır notunu korumasını destekledi; ancak siparişlerin gelire dönüşmesinden elde edilen kârın kalitesi ürün karması, döviz kurları ve maliyetlerden etkilenmeye devam ediyor.
Özgün kaynak：Morgan StanleyUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Sieyuan Electric’in sipariş büyümesi güçlü kalırken, düşük brüt marjlı işlerde teslimatların artması ve kur etkileri gelir ile kâr büyümesi arasındaki farkı açtı. İlerideki kârlılık, gelire dönüşen siparişlerin ürün karmasına ve maliyet baskısına bağlı.
Gelir yüzde otuz arttı, kâr neden aynı hızda büyümedi?
Sieyuan Electric’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 7 milyar yuan olarak gerçekleşti ve yıllık %30,7 arttı; net kârı 939 milyon yuan ile yalnızca %4,5 büyüdü. Aynı fark ilk üç çeyrekte de görüldü: gelir 17,8 milyar yuan ile %28,5, net kâr ise 2,403 milyar yuan ile %9,7 arttı.
Morgan Stanley, üçüncü çeyrek sonuçlarının piyasa beklentisi konsensüsünün biraz altında kalmasını kur etkilerine ve olumsuz gelir karmasına bağladı. Bankanın hesaplamasına göre kur zararları ve gerçeğe uygun değer değişimleri gibi tek seferlik kalemler çıkarıldığında çeyreklik net kâr yıllık %13,7 arttı; bu oran gerçekleşen büyümenin üzerinde, ancak gelir büyümesinin hâlâ altındaydı.
Üçüncü çeyrek brüt marjı %30,9 ile ikinci çeyrekteki %31,6 ve geçen yılın aynı dönemindeki %33,3 seviyelerinin altında kaldı. Aynı dönemde satış, yönetim ve Ar-Ge giderlerinin gelire oranı yıllık 2.2 yüzde puan düşerek %11,9 seviyesine indi ve kısmi bir tampon sağladı; buna rağmen kâr büyümesi gelir büyümesinin belirgin biçimde gerisinde kaldı.
Hangi işler toplam brüt marjı aşağı çekiyor?
İlk üç çeyrekte brüt marj yıllık 1.3 yüzde puan düşerek %30,6 seviyesine geriledi. Bunun başlıca nedeni, brüt marjları daha düşük olan enerji depolama ve EPC mühendislik işlerinin toplam gelir içindeki payının 6–7 yüzde puan artmasıydı. Geliri daha hızlı büyüyen işler, her yuan gelir başına daha az brüt kâr bıraktığından ölçek büyümesi aynı oranda kâra dönüşmedi.
Enerji depolama işi ilk üç çeyrek gelirinin yaklaşık %15–%16 kadarını oluşturdu; üçüncü çeyrekte proje teslimatlarının hızlanması büyümeyi destekledi. Yurt dışı projelerin payının artması ve ürün karmasının iyileşmesi, enerji depolamanın brüt marjını bir önceki çeyreğe göre belirgin biçimde yükseltti; ancak marj grup ortalamasının altında kalmaya ve toplam brüt marjı seyreltmeye devam etti.
Geleneksel ekipmanlarda da kısıtlar var: yüksek gerilim şalt ekipmanlarının brüt marjı daha yüksek, ancak gelir daha yavaş muhasebeleştiriliyor; yurt içindeki orta gerilim şalt ekipmanlarının kâr marjı baskı altında. Bakır fiyatlarındaki artış da yüksek gerilim transformatörlerinin brüt marjını yılın ilk yarısına göre hafifçe düşürdü.
Yurt dışı siparişler güçlü; kârlılık yapısını iyileştirebilir mi?
Sipariş büyümesi şirketin başlangıçta belirlediği yıllık %30 hedefini aştı. Yurt dışı siparişler hem üçüncü çeyrekte hem de ilk üç çeyrekte yıllık %50 üzerinde büyürken, yurt içi siparişler %15–%20 arttı; yurt dışı daha güçlü büyüme kaynağı oldu.
Yurt dışı gelirler ilk üç çeyrek gelirinin yaklaşık %30 kadarını oluşturarak 2025 yılının tamamındaki %26,4 oranını aştı; yurt dışı siparişlerin toplam siparişlerdeki payı %40 üzerindeydi. Yurt dışının siparişlerdeki payının gelirlerdeki payından yüksek olması, yurt dışı gelirlerin ileride genişlemesini destekliyor.
Yurt dışı brüt marjı yurt içindekinden biraz daha yüksek, ancak renminbinin değer kazanması ve nakliye maliyetlerinin artması bu avantajı daraltıyor. Kuzey Amerika veri merkezlerinden gelen yurt dışı şalt ekipmanı siparişlerinin brüt marjı, şalt ekipmanı işinin genel marjıyla benzer düzeyde; bu siparişlerin değeri öncelikle daha yüksek kâr marjında değil, sipariş büyümesinde görülüyor.
Morgan Stanley ağırlık artır notunu neden koruyor?
Morgan Stanley, bu sonuçların ilk yatırım tezini değiştirmediği görüşüyle ağırlık artır notunu koruyor. Sipariş büyümesinin başlangıç hedefini aşması ve yurt dışı siparişlerin yurt içindekilerden daha hızlı artması, kısa vadeli kâr baskısına karşın önemli destek unsurlarıdır.
Kapasite genişlemesi ilerideki büyüme için alan sağlıyor, ancak takvimi belirli: transformatör üretimini genişletmenin üçüncü aşamasının yıllık 3 milyar yuanın üzerinde ek kapasite sağlaması ve 2027 yılının 7. ayı ile Ağustos arasında deneme üretimine başlaması bekleniyor; bu kapasite mevcut teslimat kapasitesine dahil edilemez.
Bankanın sıraladığı temel değişkenler arasında yeni yurt dışı siparişler, yurt içi siparişler ve State Grid ihalelerindeki pay yer alıyor. Yurt dışı sipariş alımının ve üst segment ürünlerde kazanılan ihalelerin beklentilerden iyi olması değerlendirmenin yukarı yönlü revize edilmesini desteklerken, sipariş veya pay büyümesinin beklentilerden zayıf olması aşağı yönlü baskı oluşturuyor.
