Ekim ayındaki aradan sonra Goldman Sachs neden artışların Aralık ayında sona erebileceğini düşünüyor?

  • Goldman Sachs, Fed’in Eylül ayındaki artışın ardından Ekim ayında faizi sabit tutmasını, Aralık ayında bir kez daha artırarak bu döngüyü bitirmesini bekliyor. Yetkililerin son açıklamaları, ek sıkılaştırmanın acil olmaması ve verileri izlemek için daha fazla zaman ayrılabilmesi gerekçesiyle bir toplantı arayla faiz artırılması yönünde.
  • Piyasa daha yüksek bir son seviye öngörüyor: Eylül sonundan bu yana bir faiz artışı beklentisini çıkarmış olsa da bu döngüde toplam yaklaşık dört artışı hâlâ fiyatlıyor ve federal fonlama faizinin 2027 sonbaharında yaklaşık %4,55 ile zirveye ulaşmasını bekliyor. Goldman yalnızca iki artış öngörüyor ve enflasyon %2 seviyesine yaklaştığında faizlerin indirileceğini düşünüyor; görüş ayrılığı hem toplam artış sayısını hem de sonrasında faizlerin yönünü kapsıyor.
  • Goldman Sachs, Ekim ayındaki basın toplantısından sınırlı yeni bilgi çıkmasını bekliyor: yıl sonundan önce bir toplantı arayla artış temposundan sapmak için gereken eşik yüksek. Döngünün süresini asıl belirleyecek olan bu aranın kendisi değil, 2027 yılındaki enflasyon seyri.

Finansal koşullar zaten sıkılaştı; neden faiz artırmaya devam edilsin?

  • Goldman Sachs ABD Finansal Koşullar Endeksi, Eylül ayından bu yana yaklaşık 30 baz puan sıkılaştı. Bu, tek bir 25 baz puanlık faiz artışıyla normalde ilişkili sıkılaşmadan yalnızca biraz fazla ve piyasaların fiyatladığı dört artışın normalde yarattığı etkiden çok daha az. Daha önce faizlerdeki yükseliş, hisse fiyatlarındaki artış ve kredi spreadlerindeki daralmayla dengelenmiş, yıl içinde genel finansal koşullar fazla değişmemişti.
  • Bu sıkılaşma esas olarak faizlerdeki yükselişten kaynaklandı; faizler de daha fazla artış beklentisine bağlı. Goldman bu nedenle Fed’in mevcut sıkılaşmayı aşırı görmeyeceğini ve bunun sonraki faiz artışlarının yerini aldığını düşünmeyeceğini belirtiyor.

Faiz artışlarının durmasını desteklemek için hangi enflasyon baskılarının hafiflemesi gerekiyor?

  • Goldman’ın tahminine göre gümrük vergileri, İran savaşının yol açtığı enerji şoku ve yapay zekâyla ilişkili fiyat baskılarının yanlış ölçülen kısmı, mevcut çekirdek PCE enflasyonunun %2 hedefini aşan 1.1 yüzde puanlık bölümünün tamamını birlikte açıklıyor. Bankanın faiz artışlarının duracağı yönündeki görüşü, bu şokların kademeli olarak zayıflamasına dayanıyor.
  • Gümrük vergileri konusunda Goldman, önceki vergi artışlarının tüketici fiyatlarına ilave yansımasının büyük ölçüde sona erdiğini ve karşılaştırma tabanı yükseldikçe yıllık etkinin azalacağını düşünüyor. Beyaz Saray’ın mahkemelerin iptal ettiği tarifelerin yerine yenilerini koyması efektif gümrük vergisi oranını hafifçe artırabilir, ancak banka fiyat etkisinin sınırlı olmasını bekliyor.
  • Yapay zekâ konusunda Goldman, ilgili baskıların yıllık çekirdek PCE enflasyonuna katkısının 2026 sonunda zirve yapıp 2027 yılında belirgin biçimde düşmesini bekliyor: yapay zekâ talebindeki büyümenin yavaşlaması ve yeni bellek üretim kapasitesi, bellek ve bilgisayar fiyatlarındaki artışı azaltacak. Bununla birlikte, bu yılki bellek fiyat artışlarının tüketici fiyatlarına aylık yansıması düzensiz seyrediyor.

Faiz artışlarını Mart 2027 tarihine kadar ne uzatabilir?

  • Enerji, Goldman’ın enflasyon tahmini açısından en belirgin yukarı yönlü risk. Banka, petrol fiyatları ve rafine petrol ürünleri fiyat farklarındaki artışın çekirdek PCE enflasyonunu hâlihazırda 0.3 yüzde puan yükselttiğini ve baz senaryoda buna 0.1–0.15 yüzde puan daha ekleyeceğini tahmin ediyor. Petrol fiyatları bankanın tahmininin üzerindeki vadeli işlem eğrisini izlerse, Mart ayına kadar çekirdek ve genel PCE enflasyonu baz senaryodan sırasıyla 0.1 ve yaklaşık 0.4 yüzde puan daha yüksek olacak.
  • Şoklar sürerse şirketler yıl başındaki fiyat ayarlamaları sırasında maliyetleri yansıtarak “ocak etkisini” büyütebilir; bu enflasyon verisi, Mart toplantısından önceki sondan bir önceki veri olacak. İmalat sanayi anketlerindeki satış fiyatı göstergeleri hâlihazırda belirgin biçimde yükselmişken hizmet sektöründekiler daha normal düzeyde bulunuyor; fiyat baskılarının ne ölçüde yayılacağı, faiz artışlarına devam edilmesi gereğini etkileyecek.
  • Ters yöndeki bir kısıt ise istihdamdan geliyor. Goldman, ekonominin aşırı ısınmadığını ve arz şoklarını dengelemek için sıkılaştırmayla talebi düşürmenin istihdam açısından maliyetinin çok yüksek olacağını düşünüyor. Yüksek enerji fiyatları reel gelirleri aşındırıp tüketimi baskılarsa veya finansal koşullar daha da keskin biçimde sıkılaşarak büyüme ve istihdama ilişkin kaygılara yol açarsa, bu durum da yetkilileri faiz artışlarını durdurmaya yöneltecek.