Gucci’deki düşüşün ne kadarı karşılaştırma bazından, ne kadarı talepten kaynaklanıyor?

  • Gucci’nin üçüncü çeyrek geliri 1,29 milyar avro oldu ve karşılaştırılabilir bazda %6 düştü; doğrudan işletilen perakendede düşüş %9 oldu. İkinci çeyreğe kıyasla üçüncü çeyrekte yıllık karşılaştırma bazı 11 yüzde puan daha zorlaştı; aynı zamanda yeni ürünlerin katkısı zayıfladı ve özellikle Çin anakarasında müşteri trafiği azaldı.
  • Toptan satışlardaki %45 karşılaştırılabilir büyüme, esas olarak düşük karşılaştırma bazından ve yeni koleksiyonların sipariş ve sevkiyat zamanlamasından kaynaklandı. Yönetim, büyümenin dördüncü çeyrekte zayıflamasını ve hatta negatife dönmesini bekliyor. Bu büyüme, doğrudan işletilen kanaldaki talep performansından belirgin biçimde ayrışıyor.
  • Müşteri trafiğindeki baskı grup müşteri verilerine de yansıdı: Çinli müşterilerin harcamaları ikinci çeyrekte zaten yüzde onlu seviyelerde düşmüştü; üçüncü çeyrekte düşüş yaklaşık 5 yüzde puan daha genişledi. ABD’li müşterilerin harcamaları büyümeye devam etti, ancak büyüme hızı ikinci çeyreğe kıyasla yaklaşık 5 yüzde puan yavaşladı.

Yeni ürünler dördüncü çeyrekte ne kadar iyileşme sağlayabilir?

  • Yönetim, yavaşlamanın bir kısmını ürün lansmanlarının zamanlamasına bağladı ve daha güçlü bir yeni ürün planının dördüncü çeyrek büyümesine yardımcı olacağını düşünüyor. Günlük giyime ve daha geniş bir müşteri kitlesine yönelik Gucci Core’un Kasım ayında tam olarak sunulması bekleniyor; konferans görüşmesi sırasında değerlendirme henüz erken aşamadaydı.
  • Bernstein, yeni ürünlerin dördüncü çeyrekte iyileşme sağlayabileceğini kabul ediyor; ancak müşteri çekmek için lansmanlara aşırı bağımlılığın, temel ürünlerin yeterince cazip olmadığını ve tüketicilerin markanın konumlandırmasını hâlâ net anlamadığını yansıttığını düşünüyor. Kurum, Gucci’nin karşılaştırılabilir perakende satışlarının dördüncü çeyrekte %4 düşmesini ve 2027 yılında %1 büyümesini bekliyor. Her iki tahmin de sırasıyla %1 düşüş ve %3,5 büyüme öngören piyasa konsensüsünün altında.
  • Son dönemdeki satış performansı henüz belirgin biçimde hızlanmadı: Grubun Eylül ayındaki performansı üçüncü çeyrek ortalamasından biraz daha iyiydi; Ekim ayında ise çoğu bölge genel olarak üçüncü çeyrek eğilimini sürdürdü. Kering, yıl sonuna kadar yeniden büyümeye dönme yönündeki önceki beklentisini geri çekti.

Gelir toparlanması yavaşlarken kârı ne destekliyor?

  • Kering, daha sıkı maliyet kontrolünün desteğiyle 2026 yılı tekrarlayan faaliyet kârı marjının 2025 yılından yüksek olmasını hâlâ bekliyor; ancak artık ikinci yarı marjının ilk yarıyı aşacağını öngörmüyor. Faaliyet giderlerinde orta tek haneli yüzdesel düşüş varsayımıyla Bernstein, grubun yılın tamamındaki faaliyet kârı marjını %12,1 olarak tahmin ediyor.
  • İlk dokuz ayda net 105 mağaza kapatıldı; bu, yılın tamamı için belirlenen ilk 100 mağaza hedefini aştı ve yıllık hedef en az 125 mağazaya yükseltildi. Hızlanma, uzun vadeli kapanış listesinin genişlemesinden değil, kira sözleşmelerinden çıkış görüşmelerinin beklenenden iyi sonuçlanmasından kaynaklandı. Satışların diğer mağazalara aktarılması hesaba katılmadığında, kapanışların grup satışları üzerindeki olumsuz etkisi ilk yarıda yaklaşık 1 yüzde puandan ikinci yarıda yaklaşık 2 yüzde puana yükseliyor.
  • Grup ayrıca yıl sonundan önce moda ve deri ürünleri stokunu yaklaşık 1 milyar avro azaltmayı ve outlet mağazalarının sayısını ve satışlardaki payını kademeli olarak düşürmeyi planlıyor. Operasyonel odak aynı zamanda maliyetler, stoklar ve satış kalitesi üzerinde yoğunlaşıyor.

Diğer markaların büyümesi analistleri neden daha iyimser yapmadı?

  • Grup içinde hâlâ olumlu noktalar var: Bottega Veneta üçüncü çeyrekte yüksek tek haneli yüzdesel büyüme kaydetti; başlıca itici güç deri ürünlerdi. Mücevher işi karşılaştırılabilir bazda %11, doğrudan işletilen perakende ise %18 büyüdü. Ancak aynı dönemde moda ve deri ürünlerinin toplamı karşılaştırılabilir bazda %3 düştü ve Gucci’nin toparlanması temel güçlük olmaya devam ediyor.
  • Bernstein, daha düşük gelir artışı beklentilerine dayanarak Gucci’nin 2027 yılı marj tahminini düşürdü ve Kering için 2026 ve 2027 yılı hisse başına kâr tahminlerinin her birini yaklaşık %9 azalttı. Tahminler piyasa konsensüsünün sırasıyla %3 ve %8,5 altında kaldı.
  • Kurum, vermeye hazır olduğu değerlemeyi de düşürdü: MSCI Avrupa Endeksi’ne göre hedef fiyat/kazanç çarpanı 1.80 kattan 1.50 kata indi. Kâr tahminleri ve değerlemedeki indirimler hedef fiyatı 270 avrodan 210 avroya düşürdü; tavsiye “piyasaya paralel” olarak korundu.