Yapay zekâ endişeleri Goldman Sachs’ın ABD tahvil eğrisinin orta bölümünü tercih etmeyi sürdürmesine neden olan hangi değerlendirmeleri destekliyor?

  • Son dönemde güvenli limanlara yöneliş tahvilleri yükseltti ve ABD uzun vadeli getirileri ile Goldman Sachs’ın makul değer tahmini arasındaki fark daraldı. Ancak düşük durasyon pozisyonları ve teknik satış baskısının azalması gibi destekler sürüyor. Yapay zekâ endişeleri riskli varlıkların dalgalanmasına yön verdiğinde, tahvillerin portföyü koruma rolü daha belirgin hâle geliyor.
  • Goldman Sachs, faiz artışları sırasında ve hemen sonrasındaki dönemde genellikle görece daha iyi performans gösterdiğini düşündüğü getiri eğrisinin orta bölümünü tercih etmeyi sürdürüyor. Ancak yapay zekâ endişeleri hafiflerken enerji fiyatları yükselmeye devam ederse tahvil piyasası son kazanımlarının bir kısmını geri verebilir.
  • Goldman Sachs, Fed’in gelecek hafta faizi değiştirmemesini bekliyor. Enflasyon baskıları ile finansal koşullardaki sıkılaşma bir arada görülüyor; açıklamada hangi tarafa daha fazla vurgu yapılacağı, kısa vadede fiyatlanan faiz artışlarının ne kadar kalıcı olacağını etkileyecek.

Enerji enflasyonu gerilerken ABD ve Avrupa neden farklı araçlar seçmeli?

  • Goldman Sachs, enerji şokunun yarattığı enflasyon baskısının 2027 yılında azalmasını bekliyor, ancak o zamana kadarki aktarım farklı: ABD’de daha çok reel faizlerde yükseliş olarak görülürken Avrupa ve İngiltere’de daha çok piyasanın enflasyon fiyatlamasına yansıyor.
  • ABD’de enflasyon fiyatlaması bankanın tahminleri ve modelinin makul değeriyle büyük ölçüde uyumlu olduğundan Goldman Sachs reel faizlerde uzun pozisyonları tercih ediyor. Avrupa’da son dönemde vadeli enflasyon fiyatlaması yüksek; bu nedenle enflasyon fiyatlamasındaki düşüşten doğrudan yararlanan pozisyonlar daha uygun görülüyor.
  • Bu ayrım enflasyonun neden düştüğüne bağlı: Düşüş esas olarak büyümenin zayıflamasından kaynaklanırsa nominal tahvillerde uzun pozisyonlar genellikle reel faizlerde uzun pozisyonlardan daha iyi performans gösterir.

Avro bölgesinde neden eğrinin yataylaşması tercih ediliyor da Fransa faiz farkının toparlanmasına bahse girmek için acele edilmiyor?

  • Enerji fiyatlarındaki artış faiz artırımı baskısı yaratırken ülke tahvillerindeki dalgalanma finansal koşulları sıkılaştırıyor. Goldman Sachs, Avrupa Merkez Bankası’nın tutumu ne kadar şahinleşirse ülke tahvili faiz farkları üzerinde baskı oluşma olasılığının o kadar artacağını, bunun da daha ileriye dönük faiz artırımı beklentilerini sınırlayacağını düşünüyor. Bu nedenle 2 yıllık ve 5 yıllık vadeler arasındaki faiz farkının daralmasını tercih ediyor.
  • Fransız devlet tahvilleri bankanın temel göstergelere dayalı değerlemesinden belirgin biçimde uzaklaşmış olsa da toplumsal huzursuzluğun, bütçe görüşmelerinin ve enerji baskısının hızla hafiflemesini sağlayacak katalizörler bulunmuyor. Goldman Sachs, 2027 yılı ortası için Fransa ve İtalya’nın Almanya’ya karşı 10 yıllık faiz farkı tahminlerini sırasıyla 95 ve 90 baz puandan 130 ve 105 baz puana yükseltti.
  • Toparlanma ayrıca mali açığı azaltacak güvenilir önlemler gerektiriyor. Bununla birlikte banka, yurt içi finans kuruluşlarının kendi kendini besleyen bir satış dalgasını tetikleme riskini sınırlı görüyor; buna gerekçe olarak emeklilik fonlarının daha küçük ölçeğini, bankaların sermayesindeki iyileşmeyi ve sigorta sektöründeki baskının yönetilebilir olmasını gösteriyor.

İngiltere bütçesindeki fırsat neden toplam tutarda değil, ihraç vadesinde?

  • Goldman Sachs, hükümetin net nakit ihtiyacının 5 milyar sterlin artmasını ve bunun kısa vadeli hazine bonolarıyla finanse edilmesini bekliyor. Yıllık devlet tahvili satış planı 246,2 milyar sterlin düzeyinde kalırken uzun vadeli konvansiyonel tahviller ve bazı enflasyona endeksli tahviller azaltılıyor, kısa ve orta vadeli ihraçlar artırılıyor.
  • Vadenin kısalması piyasanın üstlenmesi gereken faiz riskini azaltır. Goldman Sachs, bütçenin mali durumda belirgin bir bozulmadan kaçınması koşuluyla 10 yıllık devlet tahvillerinin swaplara göre güçlenmesini tercih ediyor. Daha güçlü büyüme, iş gücü piyasası ve enerji baskıları, İngiltere tahvillerinde yalnızca uzun pozisyon almanın cazibesini sınırlamaya devam ediyor.

Japonya’nın uzun vadeli tahvilleri destek bulurken 5 yıllık vade neden hâlâ baskı altında?

  • Japon hayat sigortası şirketleri Eylül ayında uzun ve çok uzun vadeli devlet tahvilleri almaya devam ederek eğrinin uzun ucundaki istikrarı destekledi. Ancak 10 yıllık ve 30 yıllık vadeler arasındaki eğri Goldman Sachs’ın makul değerine göre hâlihazırda biraz yatay; 2 yıldan 5 yıla ve 5 yıldan 10 yıla uzanan bölümler ise hâlâ dik.
  • Goldman Sachs, Japonya Merkez Bankası’nın bir sonraki toplantısında faizi sabit tutmasını bekliyor, ancak piyasa bankanın temel senaryosundan daha fazla sıkılaşma fiyatlıyor. Bu baskı daha çok orta bölümde yoğunlaştığından banka 5 yıllık vadede düşük ağırlığını koruyor. Uzun uçtaki destek ise talebin sürmesine ve mali kaygıların daha fazla artmamasına bağlı.

Kanada, Avustralya ve Yeni Zelanda’daki faiz artırımı beklentileri nasıl farklılaşıyor?

  • Goldman Sachs, Kanada’nın Ekim ayında ve ertesi yıl Ocak ayında faiz artırmasını zaten bekliyor; ancak kırpılmış ortalama ve medyan enflasyonun %2 altında olması ve istihdamın zayıflığı sonraki artışlar için alanı sınırlıyor. Piyasa bunlardan sonra iki artış daha fiyatladığından banka Kanada eğrisinin orta bölümünü tercih ediyor.
  • Avustralya için Goldman Sachs son faiz artışını Kasım ayında, kademeli gevşemeyi ise 2027 yılının ikinci yarısında bekliyor ve eğrinin kısa ucunun yataylaşmasını tercih ediyor. Yeni Zelanda için Ekim ve Aralık aylarında faiz artışı bekliyor. Toplam faiz artışının piyasa fiyatlamasında fazla olduğunu düşünse de şahin tepki ve daha düşük başlangıç faizi, yerel getirilerin düşüşünü yurt dışındaki gevşeme beklentilerinin aktarımına daha bağımlı kılıyor.