Çeyrek sonuçları istikrarlı: Dördüncü çeyrek beklentisi neden daha önemli?

  • Spotify’ın üçüncü çeyrek geliri, brüt marjı ve faaliyet kârı marjı genel olarak Goldman Sachs ve piyasa konsensüsüyle uyumlu gerçekleşti. Ücretli ve reklam destekli faaliyetlerdeki kullanıcı ve kullanıcı başına gelir artışı, pazarlama, bulut ve yapay zekâ harcamalarındaki daha hızlı artışı dengeledi.
  • Beklentilerden asıl sapma dördüncü çeyrekte ortaya çıktı: Şirketin 820 milyon avroluk faaliyet kârı beklentisi, Goldman Sachs ve piyasa konsensüsünün üzerindeydi. Yönetim, dördüncü çeyrekte ve 2027 sonrasında harcamaların yavaşlamasını bekliyor; Goldman Sachs da buna dayanarak dördüncü çeyrek faaliyet kârı tahminini 791 milyon avrodan 819 milyon avroya yükseltti.
  • Kârdaki iyileşme esas olarak giderlerden kaynaklanıyor. Goldman Sachs aynı dönemde dördüncü çeyrek gelir tahminini hafifçe 5,202 milyar avroya, brüt marj tahminini ise %34,1 düzeyinden %33,9 düzeyine indirdi; buna karşılık faaliyet kârı marjı tahminini %15,2 düzeyinden %15,8 düzeyine yükseltti.

Abonelik ve reklam: Hangi büyüme hattı daha sağlam?

  • Abonelik büyümesi daha belirgin. Yönetim, daha fazla bölgenin yeni ücretli kullanıcı kazanımını desteklediğini belirtti. Goldman Sachs, dördüncü çeyrek sonundaki ücretli abone tahminini 313,3 milyon düzeyinden 316 milyon düzeyine yükselterek şirket beklentisiyle uyumlu hale getirdi; çeyrekte 10 milyon net artış bekliyor; bu, önceki 8,2 milyon tahmininin üzerinde.
  • Goldman Sachs, ücretli kullanıcı artışının yanı sıra bölgelere göre farklı zamanlarda, bir ila iki yılda bir yapılan abonelik zamlarına ve yeni ürün kademelerinin sağladığı farklılaştırılmış fiyatlandırmaya olumlu bakıyor. Büyüme mantığı, kullanıcı tabanını genişletmek, ardından ücretsiz kullanıcıları ücretliye dönüştürerek, fiyatları artırarak ve ek ürünlerle gelir yaratmayı güçlendirmek; fiyat artışlarından sonraki kullanıcı kaybı oranı temel kısıt.
  • Reklam eğilimleri iyileşiyor, ancak modeldeki revizyonlar hâlâ temkinli. Üçüncü çeyrek reklam geliri büyümesi çift haneli orana yaklaştı ve şirket 2027 ve sonrasında çift haneli büyüme beklentisini yineledi; buna karşın Goldman Sachs dördüncü çeyrek reklam geliri tahminini %2,2 düşürerek 568 milyon avroya, 2027 tahminini ise %1,4 düşürdü.

Harcamalardaki yavaşlama kâra ve nakde dönüşebilir mi?

  • Yönetim, yapay zekâ, bulut ve ürün yatırımlarını belirli bir döneme özgü harcamalar olarak görüyor; bu da Goldman Sachs’ın 2027 yılında brüt ve faaliyet kârı marjlarının iyileşmeye devam edeceğine olan güvenini artırdı. Bununla birlikte banka, 2027 faaliyet kârı tahminini yalnızca %0,2 artırarak 3,789 milyar avroya yükseltti; faaliyet kârı marjı tahminini ise %16,7 düzeyinden hafifçe %16,6 düzeyine düşürdü.
  • Kâr ve nakit performansı şimdiden ayrıştı: Üçüncü çeyrek serbest nakit akışı, işletme sermayesindeki olumsuz değişimlerin etkisiyle Goldman Sachs ve piyasa beklentilerinin altında kaldı. Goldman Sachs ayrıca dördüncü çeyrek serbest nakit akışı tahminini 952 milyon avrodan 851 milyon avroya indirdi; bu %10,5 oranında bir düşüş.
  • Yeni ürünlerin gelire katkısı, piyasaya sunulma hızlarıyla da sınırlı. Yapay zekâ ile cover ve remiks oluşturan ek hizmetlerin çıkış zamanı, sanatçı katılımı ve finansal katkısına ilişkin güncellemeler sınırlı; sesli kitaplara, podcast’lere ve platforma yapılacak ek yatırımlar da marjları baskılayabilir.

Hedef fiyatın 700 dolara yükseltilmesi hangi varsayımları içeriyor?

  • Goldman Sachs alım tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 645 dolardan 700 dolara yükseltti. Hedef fiyat artışı hem uzun vadeli tahminlerin hafifçe yükseltilmesinden hem de daha yüksek değerleme çarpanlarından kaynaklanıyor; büyük bir kâr tahmini artışını yansıtmıyor.
  • Değerleme eşit ağırlıklı iki bölümden oluşuyor: Bir bölümde şirket değeri / GAAP FAVÖK çarpanı kullanılıyor ve bu çarpan 22.5 kattan 23 kata yükseltiliyor; diğer bölümde hisse bazlı ücretlendirme düşüldükten sonraki serbest nakit akışı değerleniyor, çarpan 21 kattan 22 kata çıkarılıyor ve ardından %12 iskonto oranıyla bugüne indirgeniyor. Goldman Sachs, çarpanların yükseltilmesini hisse fiyatının yakın dönemde yeniden değerlenmesine ve uzun vadeli tahminlerin artırılmasına bağlıyor.