Güvenli liman talebiyle ABD Hazine tahvilleri yükseldikten sonra JPMorgan neden hâlâ getirilerin toparlanmasını ve eğrinin dikleşmesini bekliyor?

ABD Hazine tahvillerindeki bu yükselişin başlıca nedeni ne?

23 Ekim tarihinde sona eren haftada ABD Hazine tahvili getirileri 5–12 baz puan düştü; fiyat yükselişine uzun vadeli tahviller öncülük etti ve getiri düşüşünün neredeyse tamamı çarşamba günü gerçekleşti. Aynı dönemde Fransız devlet tahvillerinin Alman tahvillerine göre getiri farkı 35 baz puan açıldı; buna yapay zekâ ile bağlantılı hisselerin değerlemelerine ilişkin kaygılar eklenince fonlar güvenli liman olarak ABD Hazine tahvillerine yöneldi.
Güvenli liman alımları faiz artışlarının fiyatlamasını da değiştirdi: gecelik endeks swaplarının ima ettiği, 2027 sonbaharına kadar kümülatif faiz artışı, Eylül sonunda 90 baz puanın üzerindeyken yaklaşık 70 baz puana geriledi; Aralık toplantısı için 25 baz puanlık bir artış artık tamamen fiyatlanmıyor.
ABD Hazine tahvillerinin fon girişlerini karşılayabilmesinin temelinde hâlâ likidite bulunuyor. JPMorgan'ın piyasa işleyiş göstergeleri son iki ayda oynaklığın artmasıyla kötüleşse de son üç yılın ortalamasından daha iyi durumda; bu nedenle Avrupa devlet tahvili piyasalarındaki baskı ek talep getirdi.

JPMorgan, bu hafta borsadaki oynaklığın daha çok teknik faktörlerden kaynaklandığını ve ABD Hazine tahvillerindeki yükselişin de teknik direnç yakınında durduğunu düşünüyor. Bankanın adil değer modeline göre 10 yıllık getiri, temel göstergelerin işaret ettiği seviyenin yaklaşık 15 baz puan altında. Bu da tahvil fiyatlarının pahalı olduğunu ve kısa vadeli getiri riskinin hafifçe yukarı yönlü olduğunu gösteriyor.
Bu değerlendirme borsaya bağlı: S&P 500, 7500–7600 puan aralığını koruduğu sürece ABD Hazine tahvillerinin yükselişini sürdürmesi için bir destek unsuru azalacak. Son dönemde ABD Hazine tahvili getirileri ile Nasdaq'ın seyri arasındaki korelasyon güçlendi; borsanın istikrar kazanıp kazanmayacağı faiz fiyatlamasını doğrudan etkileyecek.

JPMorgan ve piyasa konsensüsü, Fed'in gelecek hafta faizi sabit tutmasını bekliyor. Fed, önceki toplantıda Ağustos çekirdek PCE'nin aylık %0,2 artması ortamında faiz artırmıştı; bu kez Eylül verisi %0,3 seviyesine yükselirken ara verebilir. Başkan bunu ilk faiz artışının etkilerini bekleme gerekçesiyle açıklarsa piyasa daha güvercin bir yorum yapabilir ve daha kısa vadeli getirileri aşağı çekebilir.
Orta vadeli politika beklentilerine kıyasla 10 ve 30 yıllık getiri eğrisi, son iki haftadaki yeniden fiyatlamaya yeterince tepki vermedi. Banka, iki getiri arasındaki farkın yaklaşık 6 baz puan fazla dar olduğunu hesaplıyor ve bu nedenle dikleşme işlemini koruyor: 10 yıllık tahvilleri elde tutup 30 yıllık tahvilleri açığa satarak 30 yıllık tahvillerin 10 yıllıklara göre getiri farkının açılmasına bahis yapıyor.

Ekim ortasındaki ihaleler itibarıyla 2026 yılında 10 ve 30 yıllık Hazine tahvillerinde nihai yatırımcılara yapılan ortalama tahsis payları sırasıyla %90,6 ve %90,1 ile rekor seviyeye ulaştı. Yabancı katılımındaki artış ağırlıklı olarak orta ve uzun vadelerde yoğunlaştı; JPMorgan buradan hareketle ek talebin daha çok uzun vadeleri tercih eden yabancı özel yatırımcılardan geldiği sonucunu çıkarıyor.
Güçlü talep, fiyatta taviz verilmesine gerek olmadığı anlamına gelmiyor: bu yıl çoğu vadede ihale kuyruğu genişledi; yani ihalede kabul edilen getirinin ihale öncesi piyasa seviyesini aşma miktarı arttı. Banka, bunun özel yatırımcıların fiyat konusunda resmî kurumlardan daha seçici olmasından kaynaklanabileceğini veya gün içi faiz oynaklığındaki artışla bağlantılı olabileceğini düşünüyor.
Uzun vadeli tahviller ise istisna: talep güçlü ve ihale kuyruğu daraldı. Önümüzdeki birkaç yılda finansman açığının genişlemesini de dikkate alan JPMorgan, uzun vadeli tahvil ihalelerinin performansının yetersiz talep gerekçesiyle ihraç hacminin azaltılmasını desteklemediğini düşünüyor.