2027 yılında büyümenin aynı düzeyde kalması bekleniyor; riskler neden hâlâ aşağı yönlü?

  • Goldman Sachs, 2027 yılında küresel GSYH büyümesinin 2026 yılına yakın olmasını bekliyor. Bu görüşü destekleyen temel varsayım, enerji fiyatlarındaki düşüşün mali teşviklerin ve yapay zekânın azalan desteğini telafi etmesi. Büyümenin aynı düzeyde kalması, tüm itici güçlerin istikrarlı olmasına değil, çeşitli güçlerin birbirini dengelemesine bağlı.
  • Enerji fiyatlarının gerçek seyri baskıyı artırıyor: Orta Doğu'da gerilimin tırmanması enerji fiyatlarını bahar aylarındaki zirvelerine yaklaştırdı. Bu, baz senaryonun gerektirdiği enerji fiyatlarındaki düşüşün tersine bir hareket ve Goldman Sachs'ın risklerin belirgin biçimde aşağı yönlü olduğu değerlendirmesinin önemli bir arka planını oluşturuyor.
  • Bir diğer baskı finansman maliyetlerinden kaynaklanıyor. 2026 yılı başından bu yana uzun vadeli faizler 100 baz puan yükseldi. Goldman Sachs'ın hesaplamalarına göre bu durum, konut sektörü ve yatırımlardaki zayıflama üzerinden GSYH düzeyini kümülatif olarak yaklaşık %0,6 azaltabilir; herhangi bir yılın büyüme oranını doğrudan 0.6 yüzde puan düşürmesi anlamına gelmiyor.

Büyüme baskı altındayken neden faiz artışlarının piyasanın fiyatladığından daha az olması bekleniyor?

  • Goldman Sachs'ın en net küresel değerlendirmesi, merkez bankalarının nihai toplam faiz artışının piyasanın şu anda fiyatladığından daha düşük olacağı yönünde. Bununla birlikte banka, Fed ve Avrupa Merkez Bankası'nın Aralık ayında ayrı ayrı son bir kez 25 baz puanlık faiz artışı yapabileceğini öngörmeye devam ediyor: Görüş ayrılığı, yakın dönemde bir artış daha olup olmayacağına değil, faiz artışlarının tüm seyrine ilişkin.
  • Ekonomik performans da bölgelere göre farklılık gösteriyor. Üçüncü çeyrekte büyümenin biraz daha hızlı gerçekleşmesinin etkisiyle Goldman Sachs, Çin'in 2026 yılı GSYH büyüme tahminini %4,6 düzeyine yükseltti. Bu yukarı yönlü revizyon, küresel aşağı yönlü risk değerlendirmesiyle bir arada bulunuyor; küresel baskı, her ekonominin tahmininin düşürüldüğü anlamına gelmiyor.

Risk iştahı düşük seviyeye indi; hisselerde yüksek ağırlığı ne destekliyor?

  • Goldman Sachs'ın risk iştahı göstergesi -0.5 düzeyine gerileyerek Nisan 2025 döneminden bu yana en düşük seviyesine indi. Buna rağmen banka, 3 ve 12 aylık portföy dağılımlarında hisse senetlerinde yüksek, kredi varlıklarında ise düşük ağırlığı koruyor. Bu, riske ılımlı biçimde yönelen ve seçici tercihler içeren bir dağılım.
  • Yıl sonunda hisse piyasalarını destekleyen gerekçeler, kârlar, yatırımcıların hafif pozisyonları ve düşen değerlemeler. Goldman Sachs buna dayanarak S&P 500 endeksinin ABD ara seçimlerinden sonra yükseleceğini öngörüyor; ancak yapay zekâya ilişkin endişeler ve jeopolitik gerilimler kısa vadede hâlâ dalgalanmaya yol açabilir.
  • Kısa vadeli kısıtlar da somut: Büyük teknoloji şirketlerinin finansal sonuçları, merkez bankası kararları ve ABD ara seçimleri önümüzdeki iki haftada yoğunlaşacak; opsiyon piyasası da yüksek belirsizliği şimdiden fiyatladı. Yıl sonuna ilişkin yükseliş beklentisi, yakın dönemde artan dalgalanmayla aynı anda geçerli olabilir.

Portföy dağılımında hangi iki tür şoka karşı önlem alınmalı?

  • Teknoloji hisseleri, varlık sınıfları genelindeki risk iştahının önemli bir itici gücü hâline geldi: Son dönemde çeşitli varlıkların performansı, yarı iletken hisselerine petrol fiyatlarından daha duyarlı. Bu nedenle Goldman Sachs, yapay zekâya ilişkin endişelere karşı korunmak ve teknoloji sektöründeki duyarlılığın diğer varlıklara yayılmasına karşı önlem almak için yeni tercih ediyor.
  • Enerji şoklarına karşı ise farklı bir yaklaşım kullanılıyor: Goldman Sachs, ham petrol ve Avrupa doğal gazına hedefli pozisyon alınmasını öneriyor. Bu, büyüme için baz senaryosundaki enerji fiyatlarının düşeceği varsayımıyla örtüşüyor: Orta Doğu'daki durum enerji fiyatlarını yükseltmeye devam ederse portföy bu riske karşı ilgili pozisyonları koruyor.