收入恢复增长，为什么利润仍在下降？
- 高盛预计2026年三季度百度核心收入同比增长1%至248亿元，恢复正增长；AI云加速增长，部分抵消广告业务的持续疲弱。
- 盈利预计继续承压：百度核心非GAAP营业利润为17亿元，同比下降24%；非GAAP净利润为21亿元，同比下降46%。收入回升与利润修复并不同步。
- 拖累来自广告疲弱和新增AI计算、服务器成本。高盛将2026—2028年收入预测调整约-1%至+1%，同时下调净利润预测9%—12%，盈利调整幅度明显更大。
云业务的加速增长靠什么？
- 高盛预计三季度云收入同比增长57%，其中AI云基础设施收入增长92%；后者是推动云业务重新加速的主要动力。
- 需求来自互联网、科技、具身智能和自动驾驶客户对国内GPU云服务的采购。高盛预计未来几个季度增长动能延续，增速继续超过行业同业。
- 增长也在转向更有效地使用已有算力。高盛预计云利润率环比改善，三季度资本开支低于二季度，即通过存量资源变现，同时控制新增现金投入。
云收入如何变成更好的利润和回款？
- 提高现有计算资源利用率，是高盛判断云业务经济性改善的首要依据：增长不再单纯依赖新增设备采购，已有算力可以贡献更多收入。
- 规模效应和更高价值的业务组合也有帮助，包括模型即服务（MaaS）带来额外收入；这些因素共同支撑云利润率扩张。
- 客户付款条件正在改善：更多GPU云客户支付预付定金，并签订更长期合同。收入增长之外，回款安排和合同期限也成为云业务改善的重要部分。
AI搜索为什么暂时拖累广告盈利？
- 高盛预计三季度广告收入同比下降22%，原因包括宏观环境疲弱，以及百度继续优先改善AI搜索体验、谨慎推进短期变现。
- AI生成的搜索结果内容更丰富、覆盖更广，但商业化仍较克制；百度App内AI助手互动增加，还会带来计入损益的计算和服务器成本。
- 这形成收入与成本的双重压力。高盛认为广告业务利润率已处于很低水平，可能接近甚至低于集团利润率，广告变现节奏因此直接影响整体盈利。
三季度成为利润率低点，需要哪些支撑？
- 高盛将三季度视为潜在的近期利润率低点，依据是广告盈利进一步下行空间有限，同时云收入和利润率持续扩张、利润贡献占比提高。
- 云利润池扩大，预计能逐步吸收Robotaxi和基础模型训练亏损。报告称，公司目标是在未来1—2个季度重返国内大模型第一梯队，且不显著增加成本；Robotaxi扩张也以总亏损不增加为方向。
- 后续关键变量是云增长与投资回报能否延续、2027年AI资本开支及模型训练投入如何安排，以及广告和AI搜索变现何时转折；这些变量决定新增云利润能否转化为集团盈利改善。